医疗企业估值在近几年突破新高，主要原因在于医疗的两个强属性：逆周期、刚需。这种天然基因让医疗企业在宏观经济不景气的时候备受宠爱，无论一级市场还是二级市场，知名机构都喜欢配置医疗资产，但只专注医疗的投资机构并不多。
约印医疗基金成立至今已有四年，目前，已实现20个项目的投资，2个项目退出，共获得2.3亿的现金回报。也因其出色的退出业绩，获得了业内专业母基金的关注。今年以来，LP们“现金为王”，不聊IRR，只谈DPI。约印的现金回报让它突出重围，进入LP的白名单。专精医疗 在深水捕大鱼
医疗行业的投资正经进入中国也不足十年，但已经成为投资机构追逐的对象。2015 年医药领域上市企业全年为 19 家，2016 年是15 家。到了2017年，猛增至41家。其中，康泰生物总市值 200 亿元，华大基因当年总市值近千亿元。受益于 IPO 提速，VC/PE的退出也驶入了快车道，当年，九鼎投资在生物医药领域拿下4家，成为年度最大赢家。其中，九典制药 IPO 背后，九鼎投资通过 6 支基金注资 3000 多万，作为唯一资方，账面回报丰厚。此外，本土创投领头羊深创投也因投中华大基因、英科医疗、海辰药业三家生物医药领域企业收获颇丰。这一时期，约印开始以每年投资5-10个项目的速度追赶。截至目前，约印累计投资了包括泛生子、普恩瑞、医微讯、开普影像、壹点灵、执鼎医疗、臻络科技等20多家企业。其中，约10家企业，约印是A轮独家投资机构。在这20多家企业中， 其中3家估值增长已超过10倍，7-8家企业估值增长超过5倍，剩余大部分企业估值实现30-40%增长。成立3周年之际，约印实现两个项目的退出，收获2.3亿的现金回报。截至目前，约印管理了5支基金，总规模达20亿人民币。今年，约印正在发行第五期基金，郑玉芬透露，五期基金规模预计在5-10亿人民币，投资方向为医疗服务、器械和生命科学三大方向。医疗领域的投资壁垒极高风险大，但同时也是一个具有天然高投资收益的领域。业内投资人将医疗领域形容为“水太深”。赛道、创始人背景、核心技术，看上去每一项都是选择题。“很多人都会说自己技术很牛，但产业里都没听说过他。很多赛道看上去风生水起，其实并不适合医疗创投机构去投。” 郑玉芬看来，想要识别医疗行业的投资风险，在深水捕大鱼，首先要做到懂行。识别赛道、控制风险，才能在医疗领域走的更远。下注新药 试水美元基金
创新药一直是医药研发皇冠上的明珠，随着创新药企业陆续登陆资本市场，这一领域的成为近几年医药投资的最大“风口”。约印的投资风格相对稳健，对于创新药这一风口浪尖的赛道，约印也是今年才首次尝试，风险是最大的考量因素。事实上，原创药物的研发过程可谓九死一生，百家药企，最终能走到临床三期的不足十余家。谈及选择今年拓展新药领域，郑玉芬坦言，这也是应一些LP的需求。“我们根据不同LP的风险偏好，会配置不同的赛道和项目。” 从投资阶段和配置看，医疗服务和器械是约印投资较重的一端，投资阶段偏向于后期，而在生命科学领域的投资则更倾向于早期介入。郑玉芬认为，“医疗服务+器械”领域的企业规模相对稳定，收益平稳，是风险可控型。生物医药企业则属于高风险高回报，有望带来5-10倍甚至更高的超额回报，则作为拉高基金整体收益的砝码。虽然首次试水，但约印还是较为谨慎的尝试。在医药领域的投资上，郑玉芬偏向于已经通过临床二期、三期的企业。今年年初，郑玉芬为团队引入两位伙伴，其中一位合伙人是在医药产业内深耕多年的新药大咖，另一位高管来自高盛英国，具有多年投行背景。引入更专业的团队背后是郑玉芬的新计划。除了今年将发行的五期基金外，约印将设立平行基金，专门投资生物医药领域，并首次试水美元基金。据了解，之所以采取这种方式，主要目的是规避风险。另据郑玉芬介绍，新药投资将着眼全球资产，所以将用人民币+美元基金的方式进行投资。注重出身的医疗投资
生命科学，是约印投资领域中关键的一部分，不同于医疗服务或器械类企业，生命科学领域的企业一旦进入下一个里程碑，对企业而言是巨大的成功，对投资方而言更是超额收益。但相对的，研发门槛更高，投资难度更大。约印投资普恩瑞的阶段相对早期，企业的发展轨迹和产品化并未成型，但郑玉芬仍坚定地看好这家企业的未来。当时，普恩瑞是国内唯一具有‘临床表现-药效表现-分子表现’全组数据库公司。2019年初，普恩瑞完成了新一轮战略融资，与约印的天使轮相比，在短短2年时间里，普恩瑞实现了爆发式的成长。
“VC投资考验眼光和预见性，我们对细分赛道的选择标准之一是他能在未来3-5年呈现爆发性的成长。”事实上，普恩瑞所从事的个体化精准诊疗市场广阔，数据显示，国内PDTX市场规模未来将达到七百亿元。这是一个基本空白的巨大金矿，这是对赛道的预见性。对VC而言，好赛道就是“孤儿药”，未来收益是3-5倍还是10-20倍只是时间问题。但能制作神仙药的高手，放眼全球也并不多。识别人和团队，需要医疗投资机构独具慧眼。“在确认了赛道后就是识别人，尤其是生命科学领域企业，很讲究出身。”普恩瑞的创始人朱燕萍，曾在先声药业集团、奥赛康药业集团、北京舒泰神生物制药股份公司等先后任职，从事肿瘤领域推广工作13年。2017年5月，全球知名的分子医学专家、挪威国家工程院院士、挪威科技大学医学院临床与分子医学系终身教授陈端担任普恩瑞首席科学家。“每一项技术，都不是横空出世，都是经过多年沉淀和研究。投资这类企业，选择团队时是很讲究出身的。”这一标准在泛生子一案的投资上亦是如此泛生子的联合创始人阎海教授是美国杜克大学终身教授，研究领域为恶性肿瘤发生发展相关驱动基因的发现、突变功能研究与靶向治疗，曾带领团队成功完成了恶性胶质瘤的基因组测序及数据分析，并首次发现了一系列胶质瘤相关的致癌基因，并推进其研究成果向临床转化，是脑胶质瘤分子分型和IDH1/2靶向治疗研究的开拓者。布局民营医院 偏爱消费属性的专科医院
中国经济持续高速增长，公众消费水平大幅度提升，越来越多的人追求更好的就医体验和治疗效果。另一方面，政策的推进，社会资本逐渐涌入到民营医院、诊所、第三方独立医疗机构等领域，进一步刺激社会办医的发展。2016年起，约印开始布局民营医院这一赛道。在布局民营医院时，约印只投资专科、专病医院。郑玉芬的逻辑是，专科专病更加适合民营资本介入。“并不是所有民营医院我们都会投资，我们认为，专科类医院更适合社会资本来做，尤其是带有消费升级意味的专科医院，比如，眼科、齿科、高端妇产等。”但在投资民营医院时，仍有不少隐形的雷区。医生资质、医疗质量都是横亘在患者与民营医院之间的障碍。约印在投资民营医院时，倾向于医生出身的创始人。一方面，医生更懂患者，也更爱惜自己的羽毛。另一方面，医疗质量有所保障，也不会过度因追求利润而放弃底线。此前，约印投资了一家京津冀眼科连锁集团，该集团创始人35岁时就曾为华国锋做过白内障手术。不仅如此，中东王子或者家族成员，都曾不远千里跑到中国求医。2016年，约印投资了安徽和天医院管理集团，是安徽省最大的民营医院综合平台，在肾透析领域深耕了十余年，年透析达10万人次，累计30万人次的透析人次中无一例院内感染。“在透析这个行业，公立医院感染事件也不可避免。但它是民营医院，兢兢业业，不允许自己有一丝一毫的懈怠，保证每一位病患的安全。因为每隔三天就要做一次肾透析，医院中很多病人直接驻扎在那里，医院对面的村子也由此得名为透析村。”无论是眼科集团还是安徽和天，在约印介入投资后，会帮企业做三件事：第一集团化，第二资本运作，第三提高运营水平。“主要是帮助这些企业开源节流，降低成本和更快的发展。”2019年，约印已完成了2个项目的投资，另外5个项目在内部决策流程中。除此之外，五期基金的发行，新药基金的募资，首次试水美元基金，都让郑玉芬忙得停不下脚步。谈及未来的计划，她笑着说：“希望我们能在明年将规模扩大到30亿，有一个项目实现退出。”去年，保险资金投资股权管理办法发布，新规中指出，原“暂行办法”中的1亿/30亿/3个退出的标准仍然延用。也就是说，按照郑玉芬的计划，明年开始，在约印募资时，将增多一条险资进入的渠道。而这家黑马机构，也将填满弹药，更快的向医药大白马进行射击。