多元募资，锻炼能力

在过去的一年中，内外风险叠加，股权投资行业正在经历分化、整合。经济出清进入下半场，以往的投资模式已经成为历史，在头部效应越来越明显的背景下，回归本质的价值投资成为应对风险和不确定因素的安全线。

2020年1月8-10日，由融资中国、融中财经主办，融中母基金研究院、融中集团协办的“2020融资中国资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“崭新时代的号角”为主题，探讨了投资机构面对巨变的应对之策，以及行业生态的变化与资本市场上的新机遇。

会上，以“多元募资，锻炼能力”为题，大会进入了募资专场讨论环节。至临资本创始合伙人姜皓天、高达国际管理合伙人王莹、博将资本管理合伙人王燕文、广州市中小企业发展基金有限公司董事长魏大华、横琴金投产业投资基金管理有限公司副总经理张扬参加了论坛讨论，好未来集团 副总裁、产业基金总裁蔡翔为论坛主持。

以下为“2020融资中国资本年会”中，“多元募资，锻炼能力”论坛环节中的精彩演讲实录，由融资中国整理。

蔡翔：大家上午好，自从2001年中国成立了首支政府引导基金，到现在母基金已经发展了20年，数据显示，截止去年6月，政府母基金的数量有1300多支，累计管理规模两万亿。2018年资管新规的发布，让金融渠道的资金很难进入到VC/PE行业中。政府引导基金就成为GP募资的主要出资方。

2020年，我们预计还是一个募资难的大形势，在大形势下各GP如何调整自己的投资策略，募资策略如何得到政府引导基金的亲睐，是所有GP管理人都要思考的问题，今天我们有幸请到了行业内的大咖，他们有来自于政府引导基金的资深管理人，有来自于市场头部优秀的GP管理人，我们来听一听他们的经验和见解。

姜皓天是至临资本创始合伙人，姜先生从1998年就开始从事私募股权基金，中国第一批的VC投资人，20多年，他累计投资了70多家公司近30多亿人民币的规模。

王燕文先生，是博将资本管理合伙人，在金融行业有20多年的从业经验，历任中国大型金融集团的高管，浙江区域的总经理，专注于大消费大健康领域的投资。

魏大华先生是广州市中小企业发展基金有限公司的董事长，广州科创国发产业总经理，魏先生拥有30多年的医药企业管理运营的经验，并且在产业投资、母基金投资、政府引导基金投资方面有经验丰富。

张扬是横琴金投产业投资基金管理有限公司副总经理，负责横琴政府投资基金的运营管理工作，近年来他带领团队在直投和基金投资方面取得了卓越的成效，将横琴政府基金打造华南地区相当影响力的投资基金。

第一个问题，请大家从募资方面来看市场化的GP如何将他们的投资策略或者是融资策略和政府引导基金的出资结合起来，他们是否应该调整自己的策略而去迎合LP的诉求？

GP找LP：弱水三千，只取一瓢

魏大华：我们是广州市政府引导基金的平台，政府引导基金有很多诉求，比如注册地、反投、出资比例，体现财政资金基本的要求。2019年，我们看GP除了常规上的投资管理能力，团队专业性，最重要的是团队投资专业性的体现。

另外，2019年我们很重视GP的募资能力。作为政府引导基金，我们要求，社会资金到位才能出资。去年我们给了很多钱出去，有30%的钱因为GP社会募不到资而作罢。一些GP一上来就问我们，能不能出资40%。理论上，我们是可以出到50%的，但这是有一定要求的。第一次合作，可不可以规模小一点的，体现你投资、募资的能力之后，再做尝试。

张扬：各位投资人朋友中午好，我是来自横琴产投的张扬，我们本身是国企，同时管理横琴新区的政府引导基金，我们引导基金是2017年底成立的，总的规模是75亿人民币，资金是一次性到位。

去年我们引导基金管理办法做了一次修订，修订完成以后我们的条件更加的宽松，比如说在出资比例上对早期的子基金最高出资是40%，反投降到1倍，同时在让利方面是实施了大比例的让利，这是我们引导基金去年最大的变化。

从政府引导基金投资策略上来说，我们对自己的定位是专注、聚焦，我们是一个区级的引导基金，空间有限。资金必须结合区内的实际情况，制定我们的投资策略。横琴位于广东珠海，毗邻港澳，横琴在政策上既是国家级新区，也是自贸区，也是大湾区，三区叠加，属于这样一个政策的高地。

横琴有一个特殊的政治使命，包括澳门经济多元发展，这是中央赋予横琴的政治使命，结合横琴的情况以及扶持澳门的发展情况，我们制定了这样的一个策略，首先在行业上，澳门要发展医药大健康，横琴也将医药大健康作为我们发展的方向，横琴有专门的医药产业园，在母基金投资上也将医疗大健康作为我们主要的投资方向，目前配资比例大致超过母基金投资总额的一半以上。

其次，新一代信息技术以及硬科技方向。目前横琴斥巨资建立了一个超算中心，我们有非常好的基础设施，人工智能、大数据、芯片研发等科技方面的项目也是我们重点的投资项目。消费、旅游、文化也是我们关注的方向之一。

在投资方向上偏早期，早期的项目更加容易引入横琴发展，我们也会给早期企业配置资源，在这个方面我们是非常有耐心的，我们愿意三年、五年陪着横琴慢慢发展，我们投的基金也是以早期的基金为主，这是我们的基本情况。

王燕文：大家好，博将资本2005年成立，主要投资于TMT、人工智能、金融科技较多。在当前的情况下，我们在投资策略上更关注于企业的现金流。我们投的领域未来会进一步的扩大，之前在TMT、人工智能领域投的比较多，去年我们在消费升级也做了设定，前段时间我们投了一些大健康领域的项目。

我们与政府引导基金对接较少，都是自己募集，2015-2018年每年的募资额呈倍数增长，2019年确实进入资本寒冬，很明显感觉在募资方面进入了一点瓶颈期。博将的LP主要来自于江浙一带的高净值人群。政府引导基金目前只合作了一个，是杭州市本土的基金，离开杭州区域，因为各种各样的限制，谈下的可能性比较难。政府引导基金对GP的要求，包括反投、落地的要求还是比较多的，这是以后我们的突破口，在融资策略这方面要更进一步的丰富。

姜皓天：各位好，我是姜皓天，来自至临资本，主持人这个问题翻译成大白话就是面对现实要不要折腰，折腰不折腰就是有冲突。

首先要看冲突体现在什么方面，诸多的限制条件造成了冲突，自由是整个社会创新终极的动力源泉，任何对于自由度的约束都是对于结果的损害，体现在我们的投资行业，就是对投资回报会有所影响。这种约束在市场上来看会有四个方面：

第一个是地域，政府引导基金希望投资到本地的企业。第二个是行业的约束，比如说科技创新，硬科技，半导体，人工智能，还有一些像上市公司或者是产业资本可能是围绕着他们的主营业务做投资，他们对产业投资的方向有所限制。

第三个利益，有些LP要求你的利益分给我，因为我出钱。

第四个参与决策，限制体现在这四个方面，从还是不从，还是要看GP自己是怎么想的。

作为中国第一代基金管理人，我自己的体会是，GP自己要想清楚。我们是做美元基金起家，后来又管理了人民币基金，作为双币基金的管理者，要考虑到利益冲突的问题，美元基金的LP、特别是主流的LP，非常看重利益冲突问题。如果你在管理美元基金的同时还要想管理多只人民币基金，他们会选择放弃。但人民币基金，比如政府引导基金，他只在乎与你合作的这只基金，并不是特别反对GP是否在其他地区也有基金。如果只专注做人民币的基金是可以做多只的，但这种做法不适用美元基金。如何平衡不同LP的诉求，是GP需要考虑的问题，其中必定有取舍。GP需要有长线策略。弱水三千，总能找到适合你的群体，这是我的观点，谢谢大家。

面对政府的合规底线，GP要重视再重视

王莹：谢谢各位嘉宾，姜总给大家提了一个很好的启发，市场上没有最好的，只有最适合自己的，各个GP要根据自己的资源禀赋找到适合自己的LP资源。

政府引导基金非常在意合规性的问题，甚至有的要求高于协会的基本需求。GP如何去应对合规性的要求，是提高我们的决策投资效率？还是这种要求加大了GP的负担，如何平衡？

魏大华：合规性是我们政府引导基金摆在第一位的，财政资金每年都会被审计，审计现在越来越严格，很多问题会提的非常细。看似好像有很多的要求，但规范性的GP基本都可以做到。

政府引导基金的让渡方面，我们是把净收益的50%让出去，收益还做了市场化的机制，到底让给谁，是不是都让50%。不一定全部都是50%，放大比例，一比一的放大，我就20%的让渡。还有让渡出去到底给谁？我们是主张给GP。这也不是没有条件的，如果GP返投比例高，我们就给GP返的多一点。

合规一般都有审查，现在有很多GP特别害怕，各种操作会降低效率，如何合规了，其实操作的效率很高。并不会影响到GP决策效率。

张扬：说到合规这个问题我特别有感触，各地引导基金都在出现一个情况，频繁的被审计，上级部门要搞绩效考核，有些不合规的要清理。出现这个情况是因为，多年来政府引导基金突飞猛进的发展，目前几万亿的规模。现阶段国家财政收入不像以往那么好，政府又要减费降税，财政要过苦日子，政府就要摸一摸自己的口袋，哪个口袋还有钱，前期花出去的钱有没有效果。政府引导基金到了回顾总结、整顿规范的阶段。

金融行业是每隔几年都会有高潮，有低谷，也有行业运动式的监管。2005、2006年证券公司进行整顿，有债券市场监管风暴，为什么会出现集中的整顿？就是因为合规性出了问题。私募股权投资还是应该把合规放在更高的位置，真正的重视起来，特别是在资本寒冬里要练好内功。政府引导基金在合规上面确实比一般的社会出资人会多一些要求，这个要求其实也很合理，基本上保证资金的安全的底线，跟子基金沟通的过程中，在措施上也是尽量的务实合理，确保不影响子基金正常的投资运作，我们还是以一种市场化的运作去跟子基金打交道，合规性这个问题大家首先要重视，要练好内功，其次也不用担心，谢谢。

王燕文：站在GP的角度看待这个问题，这两年有一个词语叫做金融出清，严监管，这个词非常好。我们在这方面的态度就是听话照做，在募投管退四个方面我们制定了严格的管理制度。我觉得越规范越好，一个行业要想好的发展必须要规范，严监管。

另外，现在的托管、备案，这是GP最头疼的两个事情，特别是去年上半年和前年，托管都很困难。要么一刀切，要么被切一刀。我们找了很多的托管银行，从去年下半年开始好了很多，人间正道是沧桑，我们也是走正道，严格按照规定来实施的，宁愿慢一点，这就是我的一些观点。

姜皓天：几位已经讲的很全面了，以前我管过五个美元基金，三个人民币基金，  合规是非常重要的方面，GP就是按照各方面的规定做好事就行了，这样对才能走的越长。

要投的好、管的好，还要退的好

王莹：只有做的越合规，路才能走的越长，大家现在广泛讨论DPI，这就是退出的情况，DPI是我们创造投资业绩最核心的部分之一，第一个要投的好，第二个要管的好，第三个要退的好，这个是核心投资能力的一部分。各位嘉宾再分享一下如何提高退出的速度，能够给LP创造更好的回报？

魏大华：我们碰到很多GP，总体而言，我们更喜欢接触的是小而美的机构，尤其是在某些领域有深入的研究。在专业性上，不光是看投资能力，整个募投管退都很重要。我们也接触到一些机构，机构规模不大，十几个人，实际控制人基本算是社会活动家，募资能力很强，我们非常担忧实际控制人太多的时间都是在社会活动，投资功夫不够。另外，我们非常看重投后管理是否有比较完善成熟的管理制度和基础。

我们在募的方面也不太希望GP拿太多的引导基金，有的基金80%甚至于90%都是政府引导基金，每一个政府引导基金都有不同的要求，太多的要求最后很难照顾到，会影响到投资和收益，这对其他的LP也不公平。

张扬：退出这个话题LP都很关注，政府引导基金跟市场化资金退出背后的动机不太一样，比如说市场化的母基金，他还要向母基金的LP分配，市场化母基金希望子基金尽快退出。政府引导基金相对长线，我们的基金期限是15-20年，可以循环投资，到期可以延长，我们的引导基金除了利润要上缴财政之外本金可以循环投资。之所以仍要退出，是考虑到持续性。

政府引导基金一次性到位很多钱，后续指望政府继续增资可能性不大，必须形成内循环，我们希望投的子基金在一定的期限内能够退出，让我们收回一定的本金，这样可以投入下一批的子基金。不断为我们当地融入一些项目，形成良性循环，这是我们退出的出发点。

考察上，我们会把过往的退出作为重要的关注点，我们要求管理人过往有三个以上成功退出的案例。成功退出的定义是，全部退出收回的资金要达到本金的150%，部分退出的收益能够覆盖该项目全部投资本金的120%。

王燕文：关于业绩和退出，股权投资本来就是长期的投资，LP没进来之前我们就会给他一个心理的建设。第二个业绩方面，整个基金首先要保住本金，我们博将从2005年成立到现在15个年头，在2016年底正式确立我们投资的逻辑，第一个要做价值投资，第二个我们在细分行业只投TOP1的项目，这样的项目很难死。第三个基金风控中，我们一个基金会投一、二十个项目，在不同的行业做布局，单一的项目在一个基金里面的比例不能超过20%。前一段时间，证券基金行业协会刚刚颁布政策，也是鼓励基金做组合投资，主要原因就是保证本金的安全。

退出上，以前我们会更关注IPO或者是在国内、香港、美国市场上市。去年年底开始，我们退出的方式有一些转变，退出的方式比较多，一般的可以并购、回购，好的项目可以等IPO。2019年12月底，我们也召集了第一期基金复盘会，看基金中的项目都是怎么退的。哪些是要等一等的，哪些是要IPO的，开诚布公的讲一下。这一点可以如实的跟投资人解释，都能理解的，好项目再等等是可以的，等待是优雅的艺术。

姜皓天：我个人统计过，VC投资目前退出了8亿美金，换成人民币50多亿，得益于几个非常成功的大项目，退出来说有一些指标是矛盾的，DPI越快出来，就意味着好的公司已经兑现了，坏处就没有增值的潜力了。

如果早期就把公司DPI做的比较高，那手里剩下的就是比较不好的，退不掉的。要看LP要的是什么，美元的LP追求的是长线的资本增值，人民币特别是民营的在意钱回收的速度，起码先回本。

另外，中国VC突飞猛进发展的十多年中，很多GP不把退出太当回事，DPI也做的不好，导致LP现在特别重视DPI。这取决于基金的LP构成和策略是怎样的。我的体会是，不同的行业发展速度是不一样的，有一些行业发展的更快一点，有一些行业他的发展本身就慢。硬科技的早期基金不可能有快的、好的DPI，除非早早的这一轮投了、下一轮就卖了。再看医药行业，也需要时间。

但比如TMT、互联网，相对能快的退出，比如有拼多多三年多就上市了。GP需要权衡，投资领域和投资阶段的选择和退出是有科学规律的，不可能投一个很慢的行业退的很快，这是不科学的。再就是投资阶段，如果想要好的DPI，那就往后投。GP要考虑核心竞争力是在早期还是在后期，在前端还是在后端。

王莹：谢谢各位嘉宾的分享，通过今天的讨论我们也很欣喜的看到政府引导基金越来越市场化，GP是越来越了解LP的市场和诉求，不论是政府引导基金、高净值个人、市场化基金，他们最在意的还是管理人的退出能力、管理能力，给投资人带来优秀的回报。基金管理人无论是在好的时候坏的时候最关键的是锻炼自己的投资内功、合规运营，这样才能做到百年老店，希望各位都能够经历风雨再见彩虹，谢谢各位，今天的分享就到这里。