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LP多元化,市场化母基金投资生态建立

来源:融中财经   作者:融中财经   时间:2020-01-20 14:01  字号选择:

对不确定的市场,变和不变都是存在的,我们要不断的去适应。

在过去的一年中,内外风险叠加,股权投资行业正在经历分化、整合。经济出清进入下半场,以往的投资模式已经成为历史,在头部效应越来越明显的背景下,回归本质的价值投资成为应对风险和不确定因素的安全线。


2020年1月8-10日,由融资中国、融中财经主办,融中母基金研究院、融中集团协办的“2020融资中国资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“崭新时代的号角”为主题,探讨了投资机构面对巨变的应对之策,以及行业生态的变化与资本市场上的新机遇。


会上,以“LP多元化,市场化母基金投资生态建立”为题,大会进入了母基金专场讨论环节。前海母基金主管合伙人李思平、恒旭资本董事长陆永涛 、中岩投资管理合伙人单世强、元禾辰坤主管合伙人徐清、北京科创基金总经理杨力参加了论坛讨论,星界资本创始管理合伙人方远 为论坛主持。


以下为“2020融资中国资本年会”中,“LP多元化,市场化母基金投资生态建立”论坛环节中的精彩演讲实录,由融资中国整理。


方远:感谢朱总的再一次邀请,今天论坛在座的既有市场化母基金,也有公司内部的创投母基金,还有政府引导基金,大家先简单的介绍一下自己。


李思平:大家好,我是李思平,前海母基金于2015年底正式设立,是一家完全商业化投资的市场化母基金,目前规模280亿元人民币。投资人既包括深圳、北京、天津、厦门等地方政府,还有银行和11家保险公司等金融机构,另外还有大央企、民企集团,整个架构看,非国有股份较高,前海母基金采用的是项目直投+子基金相结合的方式,到目前为止,布局了44家子基金,直投超过两百家企业,总投资金额超过170亿元人民币。截止目前,直接+间接IPO项目已经超过25家,准备报会的项目也有一、二十家左右,谢谢。


陆永涛:谢谢朱总,我是来自于恒旭的陆永涛,公司团队来自于上汽,从2017年1月份募集成立第一只母基金以后,到2017年底,基金管理规模超过了三千亿,近期也刚募集完成40亿左右的母基金。主要围绕汽车产业链、物流平台、技术平台等生态圈中,积极布局优质GP,尤其是有专业背景的、在细分行业深耕的GP。希望能够同大家进行合作。


单世强:我所在公司的名字是恒天中岩,引用前几天在厦门财经作家吴晓波对我们的总结,恒天是目前国内最大、最健康的第三方财富管理公司。目前,我们一年为近十万个高净值客户服务,每年配置两千亿左右的资产,公司已成立十二年,高净值客户对于一级市场的产品非常感兴趣的,今天特别珍惜这样的机会和大家一起来讨论我们如何做LP。


徐清:我是元禾辰坤合伙人的徐清,到目前为止,管理了四千亿基金,多年来坚持子基金的布局,投资早期和成长期的团队,近年来累计投资了70个团队,100只子基金,间接投资中小企业超过1700家,且都是以科技为载体的、科技驱动类的企业。


杨力:大家上午好,我是来自北京科创基金的杨力,北京科创基金设立的背景可追溯到2014年,习总书记视察北京,认为北京应该是全国的科创中心,在这样科创中心的国家战略背景下,北京市政府应该有一只北京科创基金来支持中心的建设。北京科创基金首期基金规模为200亿。其中,北京市引导基金出资120亿,四家国企出资80亿。2018年4月,团队到北京科创进行筹备的工作,2018年11月,开启了第一次投资决策委员会,之后一年中,我们有34支基金完成了过会,认缴规模也完成了80亿,整个基金的特色是50%要投在原始创新阶段,即早期创投阶段,30%在VC,20%是在PE和并购,这是北京市政府已做好的战略,我们整个中心的团队也是在这样的规划下进行具体的实施和部署。


另外我们也在积极的进行国际化的探索,去年,我们完成了对境外基金的投资,这就是我们的情况,谢谢大家。


复盘母基金2019:巧妇难为无米之炊


方远:星界资本成立于2018年4月18日,我们是混合所有制股权结构,过去两年,我们不断的探索中国母基金的市场发展。今天,我们的题目是构建母基金生态建设,我们把主题变化成“老友记”,首先大家都是老朋友,其次,都记录一下2019年发生的事。我感受较大的是巧妇难为无米之炊。第一个问题请每位嘉宾分享一下2019关键词,对2019年进行复盘,分享一下过去12个月做了什么。


杨力:前天与北京市政府交谈,谈到一些企业表示融资难。我们的感受是,2019年上半年头部机构吸资能力更强,但下半年,头部机构吸资能力也不强了。通过我们的观察发现,融资难问题确实存在,不少机构背后依靠第三方财富,但第三方财富自身也有备案和基业协会的管理,很大滞后机构融资的进度,整个LP、GP融资都难,我们也调整了策略,更多的投资了VC或者是产业资本,相对而言,产业资本更好募集。


徐清:2019年我们思考最多的是变和不变的问题,整个股权市场这两年的变化是非常大的,从两年前的蓬勃发展到2018年的冰点,我们内部认为,当前的GP往两端走会更好一些,这对GP的要求和原来的状态截然不同。


在这样的环境下,作为母基金管理人,我们也再纠结变还是不变。我们一直坚持布局早期和成长期,追求科技驱动类的产品技术和模式公司,但是在募资困难的今天,我们应该布局什么样的GP?


融资和投资的状态,是我们内部认为比较难处理的问题。到底应该开放、改变到什么程度?还是做稳定不变的长期输出,这是我们在2019年思考的问题。


方远:变和不变,我们的感触也很深。任何GP能够走十年都是很不容易的,投资的领域,可能要随时变化。而且投资团队还要有经验,和极强的适应能力。当发现自身战略不对时,随时改变并发现新的机会。对不确定的市场,变和不变都是存在的,我们要不断的去适应。


单世强:我是来自于市场端,2019年的关键词是顺势而为,无论外部环境好坏,我们都是顺势而为。这几年监管的力度在加大,它是一个过程,市场还是恐慌的,老百姓、居民社会的财富是没有减少的,大家的投资需求是刚性的。随着监管的抓紧之后,社会的恐慌情绪让出资人进入相对的悲观期。


但也会逐渐回暖。强监管市场上的妖魔鬼怪逐渐被出清,剩下来的头部、合规机构或者是持牌机构在2019年业绩开始增长,大家要有信心,我们的财富是在持续规模化的增长,而且技术和十年前的技术已经不一样了,这个市场上有投资需求的人和钱很多。


要顺势而为,就要考虑一个问题,即让机构和做意向投资管理的人,通过我们搭桥而能走到一起。


陆永涛:去年经历了所得税、P2P、工商注册等问题,对GP而言,带来了很大的影响,我也呼吁一下监管部门和协会,能通过多方面,帮助GP提高注册托管等方面的效率问题。


去年,行业呈现募资难现象,很多的早期项目也是如此,我们去年下半年在投后方面加大力度,对投资的项目和跟投GP做深度的交流,希望他们重视起来,不能由于投后管理的松懈导致项目没有往好的方向发展,这些工作使得我们在困难的情况下,投资的项目、基金还能够按照预期来发展。


方远:这一点我也特别有感受,投的好不如退的好,这个基金确实投了明星的项目,但是没有在最该退出的时候退出,怎么把资产组合管好,在即有组合下产生最大的价值,是我们母基金非常关注的一点。


李思平:2019年对中国股权私募投资行业来说确实是比较困难的一年,从募资端,资金端来看,资管新规导致银行资金断流,民营资本对整个行业资金的供给也出现了问题,我们在2019年对LP的结构进行调整。民营资本LP通过二级市场的方式介入,或者有部分长期的险资进来是比较好的结果。


从投资端看,我们在2018年底、2019年初判断,整个行业在投资端估值会下移,但下移并不是很明显,这里面有两个原因,第一、整个中国私募股权市场的钱之中,国有资金占主流。


第二、科创板的开启给市场打了强心针。未来,整个市场必然会像美股、港股一样龙头效应明显,这是对每一个GP的考验。


投的好,还要退的好,更要管理的好


方远:从星界资本角度来说,有三个词来代表,EPS,我们在设立初期特别关注责任投资,在市场进入下行的时候,我们一定要回归初心,为什么要去做投资,除了财务回报之外还能够给社会带来正面的影响力。


合伙人精神上,不光是与GP、LP,还包括跟监管机构产生的生态链,这个是我们在构建的新生态。去年我们是相对忙碌的一年,刚刚起步做这个事情也取得了一定的成果。


接下来想跟大家探讨一下,在寒冬的时候,怎么做投后管理?


李思平:我们投了44个GP,我们每年会对估值标准进行调整。投的好不如退的好,要抓住时机退出去,这个才是对LP是最有利的。


陆永涛:回顾2019年,我们与产业进行合作,双方共同帮助项目成长,以此把项目的收益率提高,这是我们重点做的事情。


从估值体系来看,在直投项目方面,围绕先进制造业主动出击。2019年是痛苦的一年,他们累我们也一起累,确实很辛苦,但我相信大家只要在一起,还是能够走过去的。


单世强:有很多的基金是亏损的,这容易产生恐慌感,我们的观点是抛弃一切的主观评价,依靠数据。高度关注DPI,关注子基金投资的项目在18个月是否进行了第二轮融资。我们的项目太多了,基金管理对接人也多,所以我们用统一的标准量化评价。


第二个观点是产业赋能,降低发展过程当中失败的风险。


第三个观点是继续复盘,对于非常优秀的认知匠型机构,与他们签订战略合作协议。2019年行业融资最困难的时候,我们都是几个亿级别去支持管理人的机构,作为风险投资,我们要有专业水平谨慎的去做追踪式的直投,我的分享到此,谢谢。


徐清:每家角度是不同的,我们去年做的最多的事情就是锻炼自己的投资能力。基金在第二期的时候就有非常强的管理压力,这两年我们所有的精力和所有重点都是退出,母基金本来就很长,退出能力又很弱,所以怎么去加强子基金本身的退出,这是我们这两年一直在花时间去沟通的事情。


很多GP同时管理美元和人民币,美元的LP对他没有任何的时间要求、没有任何退出要求,但统计结果看,美元的DPI是完全好于人民币的。近两年,我们一直在盯着子基金做退出,退出过程中,会发生很多情况,简直可以写一本书。


从我们自己的角度,我们在投后方面增加了退出的管理。年底会追踪每家基金退出方面的工作。我们给GP最大的建议是,在基金设立时,就要基本明确退出工作的时间表,不要到第七年的时候再想退出,退出没有三年以上是不可能完成的。我们曾有项目,五年都退不了的情况。


方远:你们投后管理有一个专门的团队吗?


徐清:前台和中台共同进行的,前台的项目基本上是跟GP沟通项目的进展,中台会跟进各方面的数据。


单世强:随着规模的增加,非投资团队投后管理,现在已经是1:1了,随着人员的增加有可能2:1,我们最终是要保证基金的运营质量。


杨力:我是美元基金的老兵。2011年的基金到现在进入了退出期,基金年限只有七八年,上市的项目也要跟LP沟通能不能延长,有些LP还不愿意拿现金、股票。一些鸡肋项目,没办法赎回,一些项目基本进入坑里了。基于这些自身的经验,所以我在接手北京科创的时候第一时间就建立了投后的团队,做了基金管理系统,直接穿透到子基金的层面。


我们都要求GP加大投后管理的队伍,投后管理要从合规、规范性执行多方面考虑、评价项目。我们对规范性很看重,一些GP已经有了自己的团队做自己后续项目的再融资、项目的退出,这是加分项。


投资机构也是公司,需要有核心竞争力


方远:星界资本投后是以数据驱动,团队未成立的时候数据池已经在构建了,到现在为止,我们已经把母基金全部数据化。我个人感受是,投后管理一定要抓住,一定要抓大,到底哪些会对你的投资组合产生收益,哪些问题要极早甄别发现并提供解决方案,这都需要团队不断努力。


由于时间关系,最后请每位嘉宾给GP一些募资建议。


杨力:我们更看重整体均衡的能力,而不是某一个明星投资人。团队在募投管退整体能力,以及未来赛道的投资策略、逻辑是我们非常看重的。


徐清:团队的机制和人员组合是我们团队非常看重的。另外GP也是公司,也要有核心竞争力,不能随波逐流,要知道我们自己是谁、要做什么,这一点非常重要,组合和长期配置是非常重要的策略,每个GP找到、并发挥自己长处。


单世强:我们100%是纯市场化的,所以出发点更市场化一些,一切都以帮助我们的客户最终实现财富的保值增值为目的,不能踩红线,我们第一个要求就是团队长期稳定。第二个历史的业绩规律。第三个策略不要改变,有些机构随着时代的变化而变化,之前干互联网的,现在干医药的,这样差距太大了,投资风格一致性也很重要,真正的为客户解决问题。


陆永涛:回报的要求跟单总是一样的,我们跟GP打交道,第一个它的赛道更彻底,不能在赛道上来回跑。同时你的朋友圈能不能帮助你的企业快速增加赋能。我们也同样关注GP如何培养接棒者,如何培养新的人才,谢谢大家。


李思平:我们看重几个方面,第一个GP投资策略赛道的选择是否正确,对长期趋势具备判断把握能力。第二个对市场介入的深度和广度,团队是否对行业有一定的从业背景。另外,作为LP,我们还是希望能够看到良好的回报,有良好的现金回流,谢谢。


方远:大家都会去寻找一个完美的GP,现实情况下完美的GP是不存在的。我们能够做的是抓住GP的变革。在中国能够把双币种基金做好的机构少之又少,是因为这需要截然不同的驾驭和管理能力。与LP做沟通,一定要从LP的角度出发,LP是谁?LP需要什么?多关心一下LP的诉求和投资组合,这样才是有效的。我经常发现有些GP跟LP热乎了几个月就没声的,我们是希望跟GP的交流是持续的。


今天在座的各位都从各自的角度回顾了2019年,也对2020年做了展望,长期非常看好中国的创新和股权投资,非常谢谢大家。

关键词:母基金 
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