今日（6月16日），不出意外，甘李药业将正式开启申购，申购代码732087，申购简称“甘李申购”，这是甘李药业距离A股最近的一次。
近日，证监会再次批准了甘李药业首发申请。事实上，这已经是甘李药业第三次冲刺IPO。蓝鲸财经多方采访获悉，甘李药业前两次均折戟背后，或与该公司卷入行贿案件有重要关系。
此外，成立于1998年的甘李药业，主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售，营收也主要来自胰岛素制剂及胰岛素干粉的销售收入。从近五年的经营利润率来看，甘李药业毛利率一直稳定在90％附近，堪称“胰岛素中茅台”。然而，甘李药业胰岛素制剂销售收入占比目前维持在九成以上，这也让该公司产品结构单一的风险尤为突出，并引发众多投资者担忧，这些问题都亟待甘李药业予以解决。
对于上述问题将如何解决，蓝鲸记者联系了甘李药业方面，对方以忙于上市为由，未能给与回复。
两度IPO受阻，曾涉行贿案或是主因
今年一季度，甘李药业交出了一份尚具有成长性的成绩单， 2020年一季度，甘李药业实现营收4.7亿元，同比增长9.73%；营业利润为1.54亿元，同比增长27.19%；归母净利润为1.23亿元，同比增长26.05%；归母扣非净利润为1.01亿元，同比增长41.04%。
但是为何屡屡上市折戟？一方面，甘李药业近年来业绩不稳定可能是其中一个因素，但最主要因素或许还是公司曾涉及行贿。
一位医药行业分析人士直言，甘李药业曾两度欲上市，但最后都以失败告终，曾犯下的行贿错误或许是主要原因。
某不愿具名的业内人士表示：“在医药企业IPO过程中，商业贿赂行为一直备受关注。因为一旦公司存在贿赂问题，那么，该公司是否是合法、合规经营以及是否建立、健全并有效执行内控制度就十分令人怀疑。同时，大家也会质疑该公司财务数据的真实性。这就会导致该公司不满足发行条件中关于主体资格、规范运行的要求，这将对IPO造成实质性障碍。”
2013年，甘李药业某医药代表曾对媒体爆料称：“2008年起，甘李药业通过项目费、AP费和市场费三种方式进行医药行贿，金额高达8亿元。其中，仅2012年就高达3亿元。”该医药代表还坦言，“正是因为甘李药业急于谋求上市，才希望美化业绩，不惜以商业贿赂的形式换取销售额。”
于是，2014年1月，警方正式批捕甘李药业驻湖北的7名医药代表。由于涉及金额巨大，该案被列为湖北省重大经济案件之一。该年，甘李药业首次冲刺IPO，被终止审查。
2018年，甘李药业重启IPO，并于当年4月顺利过会，但仍未能上市。
今年，甘李药业再次尝试IPO，曾经的行贿问题是否得到解决依旧是大家关注的焦点。目前甘李药业销售费用依旧维持在较高水平，这也很容易带来一定的法律风险。据甘李药业披露，销售费用主要包括销售人员的职工薪酬、差旅费、业务宣传费、会务费及物料消耗等相关费用，2017年度、2018年度及2019年度上述费用合计占销售费用的比例分别为90.34%、89.50%及85.25%。
为此，甘李药业特意解释道：报告期内，公司个别销售人员与个别会议供应商或其员工存在资金往来行为。2017年至2018年6月，合计发生金额817.13万元，占公司同期会议费发生金额比例仅为1.39%，涉及的员工人数占销售人员比例为0.75%。且仅有2017年存在大额资金往来，2018年1-6月系偶发的、小额资金垫付，金额仅为2.22万元，2018年6月后无相关资金往来发生。
甘李药业方面称，上述资金往来发生原因主要系：甘李药业向会议供应商付款需要一定周期，销售人员为保证会议如期召开，为会议供应商垫付部分会议费用，包括场租、用餐、租车、宣传提示物等。会议供应商收到甘李药业付款后，转账归还甘李药业销售人员的垫付资金。以及员工因购房、合伙经商等资金需求，与会议供应商员工之间存在资金往来。相关资金往来未涉及商业贿赂等非法用途。
时至2020年6月5日，甘李药业终于获批上市。
产品结构单一，风险不容小视
招股书中揭示了甘李药业目前面临的诸多风险，包括政策变动、药品降价、新品开发和审批等风险，然而最受外界关注的还是甘李药业自身主导产品结构单一的风险。
公开资料显示，甘李药业专注于糖尿病治疗领域，营收主要来自胰岛素制剂及胰岛素干粉的销售收入。其中，胰岛素制剂销售收入占主营业务收入比例在2017年-2019年分别为96.45%、98.35%、95.10%。
然而，甘李药业所依赖的重组甘精胰岛素注射液的单价却处在下滑趋势。2017-2019年，重组甘精胰岛素注射液的单价分别为121.29元、122.99元和121.35元。此外，重组赖脯胰岛素注射液的单价分别为60.40元、56.23元和55.14元。
多年来，国内胰岛素市场一直被跨国企业垄断，市场集中度很高，诺和诺德、礼来、赛诺菲三家外资企业的市场份额总和近70%。给甘李药业带来的竞争不容小视。甘李药业也表示，一旦出现替代产品导致市场对胰岛素制剂的需求大幅减少，或者竞争对手推出类似产品或新一代产品导致公司现有主要产品竞争优势丧失，可能导致业绩大幅波动。
北京鼎臣医药咨询公司创始人史立臣表示：“现在国内生产胰岛素的企业大致有10家左右，还有国外的几大巨头。随着国外的原研产品过了专利期，外国药企完全可以通过大幅降价等方式进入带量采购，打击中国药企并倾销产品，就像阿卡波糖。这时候，中国药企可以采取产品群战略来应对。”
对于甘李药业强敌环伺的处境，史立臣建议：“任何企业都有自己相对固定的资源，主要是他拥有的市场资源，比如医生资源、医院资源。因为甘李药业是做胰岛素的，所以胰岛素相关疾病的产品线也容易建立起来，但拓展产品线方面不能什么都做，也不能别人做什么自己就做什么，得根据自身的资源和能力，来确定产品的研究方向和优化方向。”
机遇并存：市场规模近200亿，增长潜力大
虽然存在诸多风险，但甘李药业同样也面临巨大的市场机遇。
IDF公布的数据显示：2019年，中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，市场规模约为200亿人民币，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家。尽管我国胰岛素市场增长速度超过了全球平均增速，但参照发达国家的市场发展历程，国内市场仍有很大的发展潜力。
据了解 ，我国糖尿病患病人数虽多，但我国大量糖尿病患者尚未接受有效的治疗，胰岛素治疗普及率也很低。
据IDF统计，国内仅有2%的糖尿病患者使用胰岛素类药物控制血糖，而这一比例在美国约为30%。同时，2019年，中国糖尿病患者年人均医疗费用约为936.2美元；而以美国为例，糖尿病患者人均年医疗支出高达9505.6美元，国内糖尿病患者人均医疗费用和胰岛素使用量远低于发达国家水平。
未来，发展中国家将成为全球胰岛素市场需求的重要来源。同时，重组胰岛素类似物产品增速远高于其他品种，市场份额不断提高。
华鑫证券分析师也指出：甘李药业是首家取得重组胰岛素类似物生产批文并已实现产业化生产的中国企业。我国的重组胰岛素类似物市场正处于快速发展阶段，基本被进口产品垄断；甘李药业重组胰岛素类似物产品的销售已实现快速启动，能够凭借在国内企业中的先发优势，取得进口替代的市场先机。该公司已拥有了长效甘精胰岛素、速效赖脯胰岛素、公司门冬胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）四个重组胰岛素类似物品种，覆盖长效、速效、中效三个胰岛素功能细分市场。未来产品线将进一步丰富，成为拥有重组胰岛素类似物全产品线的生产企业，更好地把握胰岛素市场快速发展的市场机会。
同时，北京鼎臣医药咨询公司创始人史立臣也表示：“甘李药业已经在研究第四代胰岛素，非常有可能通过这一创新产品实现超越。”