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瑞幸、拼多多、蛋壳、如涵....那些被我们诟病的“问题公司”怎么都上市了?

来源:融中财经   作者:张叶   时间:2020-02-18 10:02  字号选择:

看来是我们的认知出了问题。资本市场,并非只是运气的试炼场。对投资人而言,原有的投资模式渐渐失效,也必须“及时更新”自己的投资逻辑。

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“瑞幸凭什么就上市了?”“拼多多到底怎么挣钱的?”“拼多多都上市,开什么玩笑?”“蛋壳?吃‘人血馒头’、发国难财的公司竟然也能上市?”“B站为什么时候上市了?”


这些企业都是近两年赴美上市的新生代企业,他们有着一些共同的特点——诞生于新经济的风潮下,成长在被非议和被质疑的风波中,即使也就成立三五年,却依然执着上市。上市之前,无论创始人的实力背景有多强、团队技术有多硬、亦或是企业发展中获得无数明星机构的加持,他们都被认作为“资本助推下野蛮生长的产物”;而上市之后,流血破发、被沽空,一系列遭遇背后,反射的正是这些企业运营和商业模式的种种问题。


而今,中国企业已置身全球经济一体化的大背景下,谋求生存发展,必须善于吸取经济变革的新因素,构建企业自身的核心竞争力。诚然,出色的技术可以是核心能力,雄厚的资金也可以是核心能力,但如果没有好的管理方式和盈利模式,再出色的技术也会失败。


敲钟上市,从本质来讲,是企业运营的重要目标。上市后,企业不仅能提高企业知名度、实现资本境值,亦能对公司技术开发,留住人才及财务、管理等起到帮助和推进作用。


我们通过对大众眼中的这些“问题公司”研究,试图还原这些新经济上市公司背后的真实,同时解构如今新的创投模式下,究竟哪些商业创新路径才是“存在,即合理的”。


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一级市场资金紧张,企业缺钱才要上市


众所周知,近几年中国境内大批新经济企业扎堆前往美国与香港上市,如蔚来汽车、美团点评、爱奇艺、小米、拼多多、趣头条等。如果再往前拉长时间线,腾讯、阿里、京东、新浪、百度、携程等众多在国内拥有响亮品牌的新经济企业,也早就借力美国与香港资本市场,发展成各自领域的巨兽型企业。


为什么如此多具有高成长潜力的优质新经济企业离开中国本土,选择海外上市呢?当然这其中有A股对待创新企业IPO政策方面的历史遗留缺陷,我们这里暂且不表。事实上,这些互联网新经济企业在香港和海外上市集中,一个隐藏原因就是一级市场资金紧张。


2017年以来,国内资本寒冬的声音此起彼伏,至2019年,三角兽创始人马宇驰更是对融中财经记者直呼“这两年的资本市场是真的冷,可以说我一直在资本的冰水里泡着,从没出来。”从数据来看,中国VC/PE市场募集基金数量及规模态势持续走低。2018年,共计941支基金进入募资阶段,环比下降11.89%。


经济周期下行,企业必须补充充足的资金准备过冬。由此,二级市场成为不二之选。


比如,2019年11月登陆纳斯达克的36kr,11月首发募资总额2001万美元,但发售募资净额1340美元,仅为首发募资的66.9%。而经过同一年中概股募资不完全统计,大部分企业发售募资额为首发募资额度88%以上。英诺天使基金彭程曾用一句话概括36kr的上市“一级市场实在融不下去了,才选择纳斯达克上市。”


根据融中财经此前报道,2017年前,36kr共计完成7轮融资,2017年后,36kr拿到了国宏嘉信资本、隔壁创投、分众传媒、杭州金投等3亿人民币A轮融资,直到2019年10月才再次拿到字节跳动的战略投资。


“从2017年12月到2019年10月,中间没有一轮,最后一轮还是上市前一个月。如果是一个高爆发的项目,大家看看轨迹,基本是一年2-3轮,这么久没有融一轮!可见,日子不好过!”


此外,成立仅4年的蔚来汽车急切寻求上市,也被分析人士指出,累计亏损高达109.2亿元,显然在一级市场已经很难获得大量投资。


作为长租公寓第一家抢先上市的蛋壳公寓,虽说熬过了2019年行业低谷期,并在2020年开年1月份成功登陆美国纽交所,但持续亏损也是它无法忽视的窘境。


此前,很多评论人士认为,蛋壳公寓上市的主要原因,其实就是缺乏资金占领市场,资金需求量巨大。


而对于拼多多,成立三年便着急上市,首先也是因为外界对其低价商品的风评极差,通过上市,除了给企业诚信做背书之外,拼多多还可以获得大量资金来做转型,而其上市后也确实开始加速整顿平台店铺,并不断推出助农服务获取消费者好感。


另外,在社交电商领域,当时的拼多多堪称行业C位,越早上市就越可能在后期激烈的市场中获利!2018年,资本冬天之下,大批互联网公司没能等来春天,而拼多多选择上市,便有了更多资本扩展业务。


最短1年半上市,亏不亏钱不重要


不论是瑞幸咖啡还是拼多多、趣头条,短时间内壮大的企业都在引发大量争议,也有叫好的,当然更多还是质疑声。


瑞幸咖啡,从2017年10月31日成立到上市,仅用了1年6个月,从提交IPO申请到正式上市,仅用了24天。至此,中国企业赴美上市的最快速度排行榜:瑞幸咖啡位列第一,其后是趣头条27个月,拼多多第三,从成立到上市用时近3年。


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但成立18个月的瑞幸,每天亏损440万,上市前也还没有盈利时间表。但亏损是问题吗?拼多多三年亏了13亿,爱奇艺上市前亏了37亿,京东亏了12年,亚马逊亏了20年。如今,国内的A股在注册制的全面改革下,不是也正在对亏损的科技企业打开IPO大门。所以,亏损不是问题,亏损背后的商业逻辑是不是有问题才是关键。


再比如,蔚来汽车。蔚来汽车董事长李斌说过,上市不过是蔚来汽车进行融资的另一种形式。但在不少人看来,这是蔚来汽车圈钱的一种手段。


从IPO招股书看,2016年和2017年,蔚来净亏损分别为25.71亿元和50.21亿元。2018年前六个月,蔚来净亏损5.03亿美元(约合人民币33.26亿元),两年半累计亏损超109亿。相当于平均每天亏1200万元,并且这种亏损还是会继续。有媒体推算,上市前夕蔚来仅剩36亿元左右,到2019年第一季度末,如果不走向资本市场,钱就会花光。


当然,火速上市的背后,蔚来依然有很多问题有待解决,比如最直接就是产能问题。分析人士指出,蔚来汽车的很多零件都只有单一供应商,上游供应链的弹性和容错程度太低,一旦零部件短缺或者推迟交付,产能就受到很大影响。


商业模式总是被质疑的“榜首”


上市破发,几乎也是这些“问题公司”所面对的第一大难堪,这其中最主要的原因还是两方面:市场经济环境和企业自身问题,前者我们无所作为,但对于后者,像企业估值、商业模式等问题都是被诟病的重灾区。


以如涵控股为例,2019年4月,网红张大奕的如涵控股登入纳斯达克,上市当天大跌37.2%,一度被解读为境外投资者不懂中国网红。


但就在如涵敲响上市钟声前3天,王思聪的熊猫直播宣布关闭网站。3年前如日中天的直播行业,创投机构纷纷加入竞赛,3年后,除了虎牙和斗鱼两大巨头外其他参与者纷纷洗牌出局。相关人士分析认为,对于网红这个赛道,如何将流量变成现金,做到长久盈利始终是一大难题。而如涵上市后表现惨淡,除了营销费用过高,也是其经营模式尚未得到验证。


被质疑的时候,往往也是证明自己的绝佳机会。


成立于2015年9月的拼多多,在淘宝京东两大巨头的夹缝中野蛮成长,短短三年的时间,收获了3亿用户,堪称电商行业的一匹名副其实的黑马。然而,上市前夕,全国扫黄打非办深入核查拼多多“涉黄、涉暴”违规问题,拼多多不得不下架违规商品,关闭违规店铺。而后不久,部分拼多多商家和拼多多平台闹僵,个别拼多多卖家去上海总部,发生冲突。视频一经曝光,引发网友热议。最后,拼多多召开新闻发布会专门澄清此事。


而令人诡异的是,此后不到12天,按理正在焦头烂额的拼多多,却突然宣布赴美IPO,一场异常“合乎情理(公关)”的处理方式,让企业进入缄默期,安然度过负面舆情风暴。尽管如此,2018年7月28日,拼多多上市两天后,深圳创维-RGB电子公司发声明质疑拼多多售假,由此拉开一场全民参与的打假风波。而也正是此次打假让拼多多开启整顿之风。


资本是个圈,有钱一起赚


著名经济学家宋清辉对融中财经解释,为什么瑞幸会成了浑水做空的对象呢?实际上,瑞幸规模不断扩张之际,伴随的是外界对于公司盈利模式的不断质疑,这正是浑水最好的做空对象。瑞幸,最大短板是成立时间短,没有文化厚度,纯粹是资本的宠物。“苍蝇不叮无缝的蛋,预防做空需要企业扎实的财务及运营数据做后盾。”


有媒体发现,瑞幸咖啡融资记录中有一个很有意思的资本关系链:陆正耀是瑞幸最大的天使投资人,而在非上市的18个月公司历程里,瑞幸完成4轮主要融资,除了B+轮领投的贝莱德在公开资料里看不出是陆正耀的老熟人外,投资方几乎都来自陆正耀朋友圈。


陆正耀与神州租车投资方愉悦资本刘二海、大钲资本创始人原神州优车副董事长黎辉组成“铁三角”,瑞幸在IPO前招来的CFO Schakel,也是2014年神州租车香港上市承销商瑞信在香港的老高管,更不要说创始人钱治亚那也是陆正耀的“老部下”。媒体评论“这都是在神州租车上市中一起赚过几个亿的好兄弟。”


值得注意的,瑞幸上市之后,创始人钱治亚给陆正耀的股份比自己还多。招股说明书显示,陆正耀是瑞幸咖啡第一大股东,占股30.53%,而钱治亚持股19.68%。现在,所有人都知道,瑞幸咖啡其实一直姓“陆”。


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瑞幸咖啡融资记录|来源:网络数据


除了瑞幸,刘二海还投资蛋壳公寓,当初是蛋壳的天使投资人沈博阳把蛋壳项目推荐给他,但他自己也有些纠结。蛋壳创始人高靖和途虎养车CEO陈敏曾是同事,陈敏评价“高靖非常能干,很多方面都非常优秀”,陈敏的话给了刘二海很大信心。最终,愉悦资本连续多轮投资了蛋壳公寓。


蔚来汽车的李斌也曾公开表示,蔚来汽车拥有56个投资人,当遇到困难时,每个投资人出一点力就能帮蔚来汽车渡过难关。而陆正耀、李斌之于刘二海,都是老朋友。


“看不懂”的内生价值


如果说经济下行、资本寒冬都是创新企业艰难生存的外部环境,那么,能够跨越周期、实现安全上岸(敲钟上市),必然也要有其内生价值所在。


加推科技联合创始人刘翌对融中财经表示,很多创业者去融资都是拍脑袋的,他们只是自己觉得公司很有前景,所以就要融1千万、2千万,从投资人的角度来讲这是非常幼稚的。


“一家公司值多少钱是有逻辑可循的,最直接的逻辑就是市场有多大。而市场有多大取决于产品解决了一个多大的社会问题,这个社会问题涉及的群体有多大,群体的可付费能力就有多强。”


瑞幸咖啡,为什么成立不到3年就成功上市,市值400多亿?其实,它解决的是中国咖啡用户希望喝物美价廉咖啡的问题。这个群体有多大?大概有几千万。而中国目前的人均咖啡量不到4杯,对比欧美人均咖啡量的17杯,这里就诞生了大量想象空间。


在问到“为什么趣头条、拼多多能迅速崛起?”时,投资人们不约而同给出答案:下沉市场。“所谓下沉市场的红利,或许不会让企业挣很多钱,但却能收割大量流量和用户。”


趣头条,当时的创业环境并不乐观,在它诞生前两年,腾讯新闻、今日头条、网易新闻、UC头条等长期霸榜,可以说整个移动资讯行业已被巨头瓜分殆尽。如果模仿巨头,只有死路一条。于是趣头条看到10亿“下沉用户”的风口,开始瞄准三四五线城市用户进行针对性内容分发。如今,趣头条的下沉用户占比有六成。


事实上,拼多多、趣头条一直被称为“五环内看不懂的企业”。黄峥曾对媒体说过,“20年前中国互联网刚起步时,使用者都是知识经济水平较高的小部分人。20年后,拼多多出现时,不论乡村还是城市,教授还是农民,移动互联网已经平等地进入了普通人的生活中。这时候出现的新平台,它的历史使命就是服务最广大的普通人。”


正如如此,有评论指出“如果说原有的阶级固化给了黄峥机会,倒不如说突破圈层造就了如今的拼多多。”突破“圈层”,解决新社会群体新痛点,其实也正是如今创投人们正在适应新创投时代的路径之一。


2020年1月,在融资中国资本年会上,洪泰基金董事长盛希泰也曾提到,90后00后的欲望是中国经济最大的未来。14亿人口就有14个经济体,中国社会有很多圈层,跨度很大。即使10岁人群也是一个经济圈层,(投资人)只活在自己的圈层看世界是没有意义的。”


而今,在00后和90后消费者群体中,已经诞生了B站、毒APP、nice、泡泡玛特等众多新生代霖岭投资人们看不懂的消费模式创新形态。


微影资本合伙创始人唐肖明此前接受融中财经采访时说过,“盲盒为什么会火?毒App为什么那么多人玩?毒APP其实是家内容+电商企业,这种现象级企业产品模式做出来,估值都很高。中国是13亿人口的消费大国,用移动互联网的方式把消费人群做细分,哪怕只圈住一两千万的垂直粉儿,也能成就一个大生意。这就是互联网文化。”


除此之外,我们所研究的这些被诟病的“问题公司”,几乎在上市前都经历了与同行的激烈厮杀,可谓强敌环伺。拼多多VS京东、淘宝;瑞幸VS星巴克、连咖啡;B站VSA站;蛋壳VS自如等。除了产品之外,高品质化的运营管理和生态化才是企业长久之道。


以B站为例,为什么会比A站更成功地坚持到了现在?首先,第一批种子用户死忠粉,通过UGC不停的创造内容,吸引进来更多的粉丝,良性循环;其次,粉丝群体多了,UGC各种游戏、恶搞、动漫内容和相关业务也多了,生态圈便有了,95后00后都成为了B站用户,而A站还只是坚持动漫连载的网站。另外,A站最大的问题还在于运营问题频出,而B站在公司运营方面做得井井有条。


无论如何,上市,永远不是企业的终局,即使被非议被质疑,但产品内核必须还是要解决社会群体的痛点问题。资本市场,不会只是运气的试炼场。


如今,新的创新创业时代,市场已经发生变化,消费群体、受众、理念层出不穷,新模式悄然间再进行演变和延展;对创业者而言,必须与时俱进寻求前瞻性创新型的市场机会;对投资人而言,原有的投资模式渐渐失效,也必须“及时更新”自己的投资逻辑。


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