【行业洞察】2020年中国企业风险投资（CVC）发展报告（简版）

融中研究在全面搜集数据信息和深度分析研究的基础上，推出《2020年中国企业风险投资（CVC）发展报告》，以帮助大家从国内CVC投资现状和典型案例中发现CVC未来发展趋势！

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中国CVC发展概述

1、CVC界定

1914年，杜邦对通用汽车的投资，开创了企业风险投资（Corporate Venture Capital，以下简称“CVC”）的先河。CVC是风险投资的一种特殊形式，美国风险投资协会将CVC定义为非金融类公司的风险投资项目，或其附属投资部门对投资组合企业进行的直接投资。本报告将CVC定义为有明确主营业务的非金融类企业，对外部初创企业所进行的直接或间接的股权投资。

2、CVC战略目标

CVC战略目标可以分为横向扩张型、纵向深耕型和生态圈层型。

横向扩张型战略是指CVC机构以企业主营业务为基础，以扩大生产规模、降低成本、巩固企业的市场地位、提高企业的竞争优势、增强企业综合实力为目标而对同行业优质企业进行投资的一种战略。

纵向深耕型战略是指CVC机构以企业主营业务为基础，结合产业链上下游发展趋势，在产业链维度上对上游和下游相关优质企业进行投资。向上游进行投资，可以掌控服务商的原料、服务或其他资源等供给，节约企业的生产成本和交易成本；向下游进行投资，可以增加企业核心产品的销售渠道、应用场景和落地方式，扩大企业核心业务的应用范围。

生态圈层型战略是指CVC机构完成先期布局后，从企业主营业务产业链出发，进行生态型扩张，吸收并引进与企业主营业务产业链有一定关联的相关业务，扩大企业的经营范围，在行业、地域、轮次等多个维度进行多元化投资，抢占先发优势，并以一定财务回报为目标，增强企业的整体风险抵御能力和盈利能力。

目前，纵向深耕型和生态圈层型战略在CVC机构中被广泛应用。纵向深耕型可以围绕企业主营业务产业链，打造辅助企业发展的价值链，增加企业对上下游的话语权；生态圈层型可以扩大企业业务版图，提升企业的抗风险能力和盈利能力。

3、CVC运营模式

CVC运营模式多样化，主要包括直投部门模式、全资子公司模式、附属投资机构模式以及参投或设立外部基金模式四大类。

直投部门模式是指企业内部设置直投部门进行投资，通过直投部门统一管理或主导管理集团内部各级子公司的投资业务，直投部门通常不具有独立法人资格。全资子公司模式是指由企业设立具有独立法人主体资格的子公司进行投资，全资子公司作为企业投资、资本运作平台，负责对包括投资在内的集团业务进行统一管理。附属投资机构模式是指由企业全资控股设立投资机构或与第三方管理机构合作设立投资机构。参投或设立外部基金模式是指企业以LP的形式参投或设立外部基金，是指企业参投第三方投资机构设立的投资基金或企业联合地方政府、产业资本等共同发起设立母基金或者投资基金进行投资。

四种运营模式各有优势，如内设直投部门模式可以避免委托代理问题，加强企业对投资的管控力度，但是缺乏灵活性；企业参投或设立外部基金资金来源较广，优质资源较多，但是由于多方决策，会导致效率较低。应用何种运营模式，应当结合企业自身特点和战略目标进行差异化选择。

4、中国CVC发展历程

当前，全球CVC投资经过四个阶段发展已经比较成熟，与国外相比，中国CVC起步较晚但发展迅速。中国CVC发展经历了1998-2009年的萌芽阶段、2010-2012年的快速发展阶段、2013-2018年的高速发展阶段以及2019至今的调整阶段。经过20多年的发展，国内CVC作为新兴力量在迅速崛起，目前CVC占国内VC投资市场的比重已接近两成。

从投资特点来看，中国CVC投资决策更加独立化，投资方式更加多样化，越来越多的CVC建立了包括企业战略投资的直投部门、自己组建GP做投资以及联合其他产业资本作为LP进行投资的多元投资方式。国内CVC机构正以越来越开放的姿态活跃在中国风险投资舞台。

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中国CVC发展现状

1、中国CVC机构投资主体分析

整体上看，我国CVC机构数量呈上升趋势。2013-2016年数量增长速度较快，2016-2020年数量增长速度趋于平稳。截至2020年6月底，中国CVC机构数量为727家，CVC机构已经成为中国创投行业的重要组成部分，在国内创投行业发展中做出了积极的贡献。

1）CVC机构按产业背景分类

按照中国CVC机构的产业背景，可以将其划分为三大类：独角兽CVC机构、互联网CVC机构和传统行业CVC机构。三类主体投资机构均具有其鲜明的投资特点，在投资机构数量上，传统行业CVC机构数量最多，为436家，占全部投资机构总数的59.97%；互联网CVC机构位列其次，数量为271家，占全部投资机构总数的37.28%；独角兽CVC机构数量最少，仅有20家，占全部投资机构数量的2.75%。

图表1：中国CVC机构主体按产业背景分类（单位：%）

数据来源：IT桔子，融中研究整理

2）CVC机构所属行业分析

根据WIND一级行业分类进行划分，信息技术、可选消费以及信息传输、软件和信息技术服务业为CVC机构所处的主要行业，数量分别为210家、163家和61家，占全部CVC机构的比重分别为28.89%、22.42%、8.39%。CVC机构所处行业较为集中，排名前三的CVC机构数量占比达到了59.7%。

信息技术领域的CVC机构数量位居首位，是因为信息技术是技术密集型产业，通过投资深耕产业链，可以保持行业内的竞争力，促进技术迭代创新和实现技术在不同行业领域的价值转化；消费领域的CVC机构数量位居其次，是因为可选消费行业与日常生活密切相关，通过多元化投资，可以增强企业自身的业务广度和抗风险能力，促进企业持续发展扩大。

图表2:2019年中国CVC机构所处一级行业分布（单位：%）

数据来源：Wind，融中研究整理

3）CVC机构注册地分析

中国CVC机构注册地主要集中在长三角、珠三角和环渤海经济圈，分别形成了以上海、广东、北京为中心的三大圈层发展格局。从地区来看，北京、广东和上海为第一梯队，投资机构注册数量均在百家以上，三个地区投资机构注册数量合计为496家，占全部CVC机构总量的68.23%。

图表3：中国CVC机构注册地统计（单位：家）

数据来源：IT桔子，融中研究整理

2、中国CVC投资现状分析

1）CVC机构首次投资分析

根据统计数据分析，虽然多数CVC机构在2012年以前成立，但是CVC机构首次投资行为集中于2014年以后。2014年李克强总理提出“万众创业，大众创新”，国内创业公司数量呈现爆发式增长，为CVC投资提供了众多符合其战略发展诉求的投资项目标的。2014年8月，《私募投资基金监督管理暂行办法》正式公布，为CVC发展提供了政策指引。受政策红利影响，2015年进行首次投资的CVC机构数量达到历史发展顶峰，为251家，在全部投资机构数量的占比达到三成以上。与CVC机构设立时间趋势类似，2017-2019年进行首轮投资的CVC机构数量较少，分别为13家、8家和4家，占比为1.79%、1.10%和0.55%。

图表4：中国CVC机构首轮投资时间统计（单位：家）

数据来源：IT桔子，融中研究整理

2）CVC机构投资事件分析

2020年上半年中国CVC投资频次和投资金额双双下降，分别较上年同期下降16.95%和34.57%。由于疫情原因影响，多数CVC机构选择保持观望，谨慎出手；但是头部CVC机构，如腾讯投资、小米集团等，承担风险的能力较强，在疫情影响下反而扩大投资规模，其投资频次和投资金额同比均有所上升。另外，哈勃投资、快手等机构作为新兴CVC机构，其投资版图的扩张并没有受到疫情的影响，在老牌投资机构相对保守的情况下，新兴CVC机构的投资频次和投资金额逐渐向头部CVC机构接近。

截止2020年6月底，国内727家CVC机构投资案例数合计达9,651笔，其中，2019年CVC机构总投资数为845笔，2020年上半年CVC机构总投资数为343笔。受疫情影响，2020年上半年CVC投资稍显低迷，同期下滑16.95%，但是由于CVC并不以实现盈利为主要目标，在2020年上半年经济较为低迷的情况下，CVC机构投资活跃程度明显高于IVC机构。

我国CVC在投资上呈现明显的马太效应。截至2020年6月底，投资数量总数TOP20%的146家机构合计投资事件6,406次，在全部投资事件的占比为 66.38%；其中，总投资数TOP10投资数量合计为2,735次，在全部投资事件的占比为28.34%。

图表5：中国CVC投资事件总数TOP10（单位：次，%）

数据来源：IT桔子，融中研究整理

从2019-2020年投资事件TOP10机构来看，腾讯投资、阿里巴巴、蚂蚁金服、小米集团和百度表现较为活跃，说明近年互联网企业在扩大投资版图、实现生态圈层建设上较为积极。

图表6:2019-2020上半年中国CVC投资事件数量TOP10（单位：次、%）

数据来源：IT桔子，融中研究整理

2019年CVC机构公开披露的投资金额约为1,694.77亿，其中排名TOP10的投资机构分别为腾讯投资、阿里巴巴、蚂蚁金服、京东、小米集团、网易、字节跳动、绿地集团、百度和联想创投，10家CVC机构2019年合计投资金额为292.7亿元，在2019年投资金额总量的占比为47.34%；2020年上半年CVC机构公开披露的投资金额约为404.59亿，投资金额排名TOP10的CVC机构合计投资金额总数为169.2亿，在2020年上半年投资金额总数的占比为41.82%，同比提升19.37%。

2019-2020年上半年表现较为活跃的仍为腾讯投资、阿里巴巴、蚂蚁金服、小米集团、京东和字节跳动等互联网企业，主要由于互联网企业处于快速扩张发展阶段，其生态圈建设和多元化投资需求意愿强烈，因此，通过优质项目的投资加速扩张版图。

图表7:2019-2020上半年中国CVC投资金额TOP10（单位：亿元、%）

数据来源：IT桔子，融中研究整理

3）CVC机构投资行业分析

CVC投资项目一般为符合企业发展战略、与企业业务能够形成一定互补性的优质项目。结合CVC机构所处的二级行业分类和被投资企业所处行业分布，可以发现，CVC机构在投资策略的选择上，以企业主营业务相关投资为主、多元化投资为辅。

从CVC投资行业来看，2019年，CVC投资行业排名前三的分别为企业服务、文娱传媒和教育行业，投资事件数量分别为128次、79次和77次，在全部投资事件数量的占比分别为15.15%、9.35%和9.11%；而当年IVC投资行业排名前三的分别为企业服务、医疗健康和硬件，占比分别为19%、14%和12%。

从投资行业分布特征来看，2019年CVC投资行业分布广泛，覆盖领域均衡。除了企业服务投资数量占比达15.15%外，其他行业如文娱传媒、教育、医疗健康、金融、智能硬件、汽车交通等投资数量占比均在10%以下。与IVC以实现财务回报为主要目标相比，CVC投资更注重于战略目标协同的实现，侧重于生态圈层建设，因此依据各自产业背景诉求不同，投资行业相对分散和均衡。

图表8:2019年中国CVC投资行业数量分布（单位：%）

数据来源：IT桔子，融中研究整理

4）CVC机构投资轮次分析

从2019年中国CVC机构投资轮次数量统计结果来看，中国CVC机构投资轮次呈现“两头多，中间少”的局面，即B轮以前和战略投资相对较多，中间的C轮、D轮、E轮和F轮相对较少。

根据IT桔子统计数据显示，2019年中国CVC投资事件主要集中于A轮（包含Pre-A、A轮和A+轮）和战略投资，投资事件分别发生213次和243次，占比分别为25.21%和28.76%。原因在于，CVC投资要契合企业发展战略，B轮以前的企业由于处于发展初期，管理模式和主营业务还未完全成熟，投资机构通过较少的代价可以掌控被投企业较多的话语权，对被投企业未来发展目标和发展路径能够施予较大的干预支持，从而促进被投企业与CVC机构的协同发展、加速CVC 机构战略目标实现；进行战略投资的项目，被投企业一般发展相对成熟，其在细分领域的核心竞争力和未来发展潜力明显有利于增强CVC机构的竞争力、提升CVC机构的综合优势。

图表9：中国CVC机构投资轮次数量分布（单位：%）

数据来源：IT桔子，融中研究整理

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中国CVC发展趋势

CVC在我国经历20多年的发展逐步形成了多元化、规模化的投资格局。未来，CVC投资规模和数量将进一步增长，对我国创投产生更大的影响，核心发展趋势如下：

1、CVC投资向头部集中

CVC投资的核心目标是驱动战略扩张和创新发展。从企业发展战略来看，行业头部企业通过多元股权投资吸纳更多稀缺资源、保持其在业内寡头地位的意愿和机构整体实力更强，CVC投资向头部集中的趋势明显。2019年，TOP10CVC机构投资数量在VC投资的占比达34.2%，2020年占比达41.40%。而TOP10CVC机构投资分化态势明显，腾讯投资遥遥领先，投资数量占比在2019年和2020年分别达到13.02%和16.91%，远远超过其他公司。随着头部CVC机构投资频次、投资金额不断增加，机构曝光度和话语权逐渐增加，并且积累了丰富的投资经验和成功案例，其投后赋能资源越来越丰富、增值服务能力越来越强，进而吸引更多的创业公司接受其投资和发展支持，未来将形成少数头部CVC机构占领大部分市场份额的格局。

2、互联网CVC机构逐渐占据主流

在我国CVC发展初期，传统行业CVC机构是投资的主要力量。国内CVC发展初期，传统行业CVC机构是投资的主要力量。随着互联网行业的不断发展，知名互联网公司不断涌现，互联网CVC投资日益活跃。腾讯、百度、阿里、京东、美团、字节跳动等互联网公司出现在CVC头部机构名单中。2019年全年和2020年上半年投资事件TOP10中，互联网CVC机构也分别占据9席和7席。未来，随着互联网CVC机构产业链纵向深耕和生态圈层建设不断扩大，互联网CVC机构投资比重将进一步增大，互联网CVC机构将占据主流。

3、独角兽CVC机构将更加活跃

独角兽CVC机构由于其自身独特的核心竞争力，在目前中国的CVC已经形成了一道独特的风景线。由于多数独角兽CVC机构成立时间都在十年以内，发展时间较短，投资版图较互联网CVC机构和传统行业CVC机构还略有欠缺。目前中国独角兽CVC机构数量仅20家，占CVC机构总数的比重仅为2.75%，但这20家独角兽CVC机构却展现出了巨大的活力，2020年上半年，独角兽CVC机构投资事件占比已经超过10%。随着国家政策对新兴领域的不断支持，独角兽CVC机构将不断扩大其投资版图，通过产业链投资深耕和生态圈层扩张双头并行，提升在CVC领域的投资活跃度。

4、CVC投资比重逐渐增大，成为VC领域的重要力量

与传统IVC相比，CVC具有更多的优势。相较IVC而言，CVC投资具有资金期限更长、风险容忍度更高、支持被投企业发展产业资源丰富等优势；同时，CVC 投资对大型企业尤其是集团型企业的多元战略目标实现、创新发展能够提供强大的支撑，将会被越来越多的集团型企业用来作为促进企业发展壮大的有效方式之一。基于CVC投资的诸多优点，CVC投资在VC投资所占的比重不断增长。目前，我国CVC机构投资总数达到近万次，CVC投资频次在VC投资中所占比重由之前的不足10%成长为16%左右，CVC投资逐渐成为投资市场中不可忽视的力量。从全球范围来看，发达国家CVC投资频次比重约占VC领域的20%以上，我国CVC投资发展时间较短，随着创投市场的不断发展，预计未来CVC投资所占比重将会进一步上升，成为VC投资领域的重要力量。

5、CVC投资领域更趋多元化

CVC投资的战略诉求包括多元化投资，其目的是为了分散企业经营风险，提升企业的风险承受能力，如腾讯除了在其主营的社交、游戏及相关配套设施方面进行投资之外，在医疗健康、教育等行业也进行多元化投资，从而分散公司的经营风险，提升公司影响力。

2019年，中国CVC投资行业分布比较均衡，除企业服务占比15.15%以外，其余行业投资占比均在10%以下。未来，随着CVC存量投资机构多元扩张外延扩大以及不同行业CVC增量投资机构的涌现，CVC投资领域将更趋多元化。

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