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产业母基金发展趋势

来源:融中研究   作者:融中研究   时间:2020-06-04 12:21  字号选择:

预期未来,产业母基金将成为新基建建设的关键力量,并引导社会资本向“新基建”重点领域倾斜,加速新基建落地。

产业母基金的分类及其特点


随着国内资本市场不断完善、金融体制改革不断深化,国家和地方政府出于产业经济转型发展的需求,纷纷设立各类产业基金,引导社会资本支持重点产业、科技产业的发展,促进重点企业做大做强。一些大型上市公司或集团企业,也积极布局产业母基金,围绕重点产业的发展战略目标,建立集团资本化市场格局、推进产业链延伸和价值链布局完善。


产业母基金是产业资源和市场资源有效配置的手段。从产业母基金的出资主体来看,主要有两种,政府产业引导基金和企业级产业引导母基金,其各自特点如下:


1. 政府产业引导基金:快速形成产业集聚


纵观我国国家级、省级、市级的产业引导基金,可以看到一个明显的特征,即其能加速产业链深度融合,促进产业集聚、升级。从地方招商的演变路径也能窥见政策层面对产业的引导和培育,从最初招商时给予土地、税收优惠等政策,到后来需要注册基金,再到现在“产业+基金招商”新模式,其激发产业聚合效应,扶持产业的初衷一览无余。


国家层面,以国家集成电路产业投资基金为例。国家集成电路产业投资基金(下文简称“大基金”)成立于2014年9月24日,注册资本金987.2亿元。该基金采用公司制形式,是为促进集成电路产业发展而设立,重点投资集成电路芯片制造业,兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业,投资范围涵盖IC产业上、下游,实施市场化运作、专业化管理。从投资领域来看,大基金一期以IC制造为主,具体分布为:集成电路制造 67%,设计 17%,封测10%,装备材料类6%。企查查最新数据显示,这只基金对外投资71个公司,包括深圳市中兴微电子、紫光集团旗下的芯片业务等。目前可根据公开信息统计到的投资项目金额为1,047.14亿元,各领域金额分别为:设计(205.90亿元,占比19.7%)、制造(500.14亿元,占比47.8%)、封测(115.52亿元,占比11.0%)、设备(12.85亿元,占比1.2%)、材料(14.15亿元,占比1.4%)、产业生态(198.58亿元,占比19.0%)。在大基金的促进下,我国集成电路产业取得良好进展。


省级层面,以湖北省长江经济带产业基金为例。该基金由省级财政出资400亿元发起设立,通过与社会资本合作发起设立若干支产业投资基金,共同构成规模为2000亿元的母基金。母基金再通过设立子基金或重大项目直接投资的方式,力争带动约10000亿元的社会投资,支持湖北战略性新兴产业发展。该基金将以母基金为载体,通过对“硬科技”子基金、“完善产业链”子基金、“明星项目”三个方向的投资放大,推动长三角产业链深度融合、产业链内优势企业加速发展,从而促进长三角加快形成面向未来的优势产业集群,不断提升当地企业的竞争力。


市级层面,以广州新兴产业发展引导基金(下文简称“广州新兴基金”)为例,来说明政府引导基金如何发挥产业集聚的作用。广州新兴基金曾与三一重工(600031,全球装备制造业领先企业,产品有混凝土机械等)合作过,并成功孵化过企业,带动当地工业互联网的发展。几年前,三一重工这家公司欲在广州设立一个湾区总部,但广州市当前并没有工业互联网的基础,却有很强的制造业品牌。2018年,广州市政府引导基金——广州基金与三一集团共同发起设立广州工业互联网产业投资基金,首期出资额达40亿元,旨在引导社会资本助力工业互联网行业发展,丰富广州市工业互联网生态圈。在同一年,由三一重工孵化的工业互联网赋能平台公司树根互联便将其经营总部从北京迁到了广州。在各方的推动下,2018年11月,广东省工业互联网产业联盟也宣布正式成立,这样就产生了集聚效应。这个例子说明,政府通过引导基金的方式,把一个产业带到一个新地方,在这个城市产生了一个产业集聚效应,然后再辐射到相关的产业。


表 1 我国各级政府产业引导基金示例

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数据来源:融中研究


2. 企业级产业母基金:整合产业链上下游,构筑护城河


企业级产业母基金主要是以上市公司为背景,自建基金,通过挖掘优质GP,建立项目围栏,将这些项目与企业本身的业务形成产业协同效应,从而构筑企业发展的护城河,增强其盈利能力。


首钢母基金是企业级产业母基金的典型代表,其以基金的方式来做产业的转型和升级。母基金在首钢基金的总资产管理规模中约占30%。截至目前,首钢基金管理规模高达600多亿,累计FOF数量25支、穿透投资900余家创新企业。


母基金业务作为首钢基金投资组合中的一部分,可以向优质GP汲取项目资源信息和投资经验,结成友军,既有利于首钢基金在直接投资和产业并购板块寻找到优质资产,也可以为首钢园区未来发展积淀和聚拢人气。


那么,作为LP的首钢是否与其GP会有业务上的重叠呢?答案是否定的。首钢基金在直投业务上坚持以中后期项目为主,而他们投资的GP组合主要聚焦在A轮或更早阶段的项目,这在客观上保证了“投资隔离”,保证“术业有专攻”。


首钢母基金的核心是产业并购基金,聚焦四个产业方向:(1)供应链及金融领域,投资了找钢网和欧冶云商,目前是钢铁电商领域的前两名;(2)以新能源汽车为主的出行领域,投资了车和家、瓜子网、北汽新能源;(3)在停车为主的基础设施领域,在全国拥有机场、火车站、医院等公共设施里的上万个停车场;(4)以医疗、体育为主的消费升级领域,专门设有公司在收购医院,同时也投向了医疗服务领域,比如上市企业药明康德等。可见,首钢母基金通过上述一系列投资,迅速打通了其下游的销售渠道,以及停车等关联产业,构筑其坚固的护城河,增强盈利能力。


产业母基金的优势:募投管退更顺畅


产业母基金相对于其他类型的基金来讲,最突出的特点是:募投管退更顺畅。


1. 募资


前文已述及,企业级产业母基金一般有上市公司资源,有实体产业,有已被市场验证的成熟的商业模式,具有较强的盈利能力和规范的公司治理体系。所以,其在募资时,对于投资人具有较大的吸引力。从现金流的角度来看,因为产业母基金通过GP可以覆盖到更多的产业链上下游的公司,定期有现金退出的情况也会比投单一子基金呈现更高的频度,这也有利于吸引投资人。


2. 投资


产业母基金通常依托当地的优势企业、上市公司或者产业链资源建立,投资聚焦特定的产业领域,因此,在设立之初,其投资组合赛道就比较明确了,对GP的选择更加聚焦,大大节省了投资标的的筛选时间。同时,由于产业母基金的投资目标很大一部分是扶持新兴产业发展,新兴产业发展的速度越来越快,单体投资的规模及风险越来越大,投资见效周期也长达十年以上,一般非产业类的股权母基金由于自身资金投资体量或者投资周期的限制,无法涉足新兴产业领域,而产业母基金具备这些长周期资本实力,可以快速的把握新兴产业的投资机会,并为新兴产业发展提供赋能支持。因此,产业母基金在投资创新成长潜力的新兴产业领域方面,具有先天的优势,不仅可以获得未来新兴产业大发展带来的投资回报,同时也大大促进产融结合,加快新产业培育发展的进程,增强资本活力。


北京高精尖产业发展基金(下文简称“高精尖基金”)相对来说是一个比较传统化的产业母基金。2002年开始做直接投资,2014年做专项基金,2015年下半年转型做高精尖产业基金,2018年完成了一期的全部投资。该基金主要投资中后期,现在已经发展到3.0版了。目前的总体规模大概是205亿左右,投了21只基金。


在1.0版的时候,该基金的策略是选择优质头部GP,并带招商的目的,但是在收益和产业的落地发展上效果不如预期。2.0版的时候则围绕着北京上市公司做并购基金。发展到现在的3.0版本,该基金采用“直投+GP”的模式打开产业链来布局。


高精尖基金现在遴选GP的时候主要看该机构能否讲清楚以下四方面的问题(1)技术路线:拟投企业的技术该如何发展?处于产业生命周期的哪个阶段;(2)产业路线图:产业中的路径如何衍进?(3)企业承载图:国内和国际的企业中哪家企业能干,优势最明显?(4)投资路线图:如果GP对上述问题了解的非常清楚则会与其合作。


此外,高精尖基金在选标的时候,主要关注四类:(1)500亿以上、甚至1000亿以上龙头企业;(2)北京上市公司,帮助这些公司做强做大,进行资源整合;(3)关注细分领域的龙头;(4)重大的跨境并购。


综上,可以看出产业母基金的投资较一般的GP更具针对性,对促进当地产业发展方面力度更强。


3. 投后管理


对于区域经济来说,产业母基金通过投资及增值服务可以起到撬动发展的平台作用;对于资本市场来说,则是对一级市场投资机构募资环境的优化。产业母基金在对子基金、以及下游的被投企业进行投后服务方面,可以构建一体化产业服务链条,更具针对性,以避免资源的闲置或浪费。


对于基金管理机构如何加强管理深度,如何服务GP和被投企业,北京高精尖基金的做法是加强服务意识,对于所投项目进行引导,看他能和北京什么产业结合,因为该基金有政府资源,最了解当地的产业基础,而子基金管理机构其实并不清楚。如果该项目符合北京产业发展政策,则会引导它到北京来落地。此外,高精尖基金还会充分利用其GP资源。因为GP有自己的产业圈,有自己的项目,高精尖也可以把优质的项目吸引到北京来落地。所以,产业母基金要想服务好被投企业,必须有更多的产业基础,有更强的服务意识,有更多的项目层面和机构层面的了解,才能更好地去帮助被投企业。


4. 退出


与GP相比,产业母基金的退出路径更广,退出频率更高、更顺畅。


由于背靠产业资源,产业母基金最常用的退出路径是通过并购LP的直投企业或者下游GP的被投企业顺利实现退出,所以不必等到漫长的IPO。


此外,由于产业母基金通过GP可以覆盖到更多的产业链上下游的公司,定期有基金退出的情况也会比单一GP呈现更高的频度。


国内产业母基金发展趋势


1.国资产业引导基金运作机制逐步向市场化转变


一直以来,国资产业引导基金都因为其特殊的作用与身份而有别于市场化基金。但近年来,各类国资基金正在逐步向市场化转变。


首先是激励机制的市场化。国资产业引导基金通过“自上而下”和“自下而上”两个路径进行激励机制的改革。“自上而下”即从基金管理机构本身股权结构进行市场化改革,在本级管理人层面实现激励机制的市场化。“自下而上”则是通过子基金层面设立高管和员工的持股平台,让其收入与业绩直接挂钩,更好地激励相关人员发挥主观能动性。


其次是对外合作市场化。国资产业引导基金不再把基金管理牢牢把控在自己手中,而是在全市场寻找专业的机构进行运作管理,为国资基金带来更好的经济效益和社会效益。例如中国电信与前海母基金成立了中电信方舟基金管理公司,双方发挥各自优势,更好地实现国资的要求。


最后是政策导向市场化。各地方政府在不断探索利用政策导向推进国资基金市场化的进程。例如深圳市人民政府出台了《深圳市促进创业投资行业发展的若干措施》。《措施》中特别指出,鼓励国有创业投资机构内部实施有效的管理人员激励与约束机制,建立和完善国有创业投资机构和创业投资核心团队持股和跟投机制,进一步放宽新设立创业投资机构的单一员工持股比例,允许管理层和核心骨干持股比例占总股本的30%等。


2.聚焦产业链深度融合,加强与产业资源背景的GP合作


政府产业引导基金高速发展的这5年,是一个自我迭代发展的过程。目前已从过去简单的基金招商发展到通过基金加速产业链深度融合,即借助产业集聚效应,辐射到相关的产业,从而实现政府产业升级、创新发展和基金投资回报之间的平衡。在这过程中,具有产业背景的基金管理人将取代传统财务投资基金管理人,发挥核心作用。也就意味着,越来越多的政府引导基金经过多年的摸索和实践,逐步形成了“产融结合”的发展路径。引导基金主要目标更聚焦于当地产业升级、产业转型、产业落地,以此来淘汰当地落后产能,带动当地区域经济发展。因此,引导基金越来越多的关注子基金管理人的产业资源和产业赋能。这类型的引导基金的代表有北京高精尖基金、亦庄国投母基金、浙江省转型升级产业基金、山东新旧动能转化引导基金等。


调研发现,当前产业母基金在挑选GP的时候主要看重两点:一是GP是否拥有其擅长的产业方向,其方向是否为该引导基金主要看重的领域,该GP是否拥有产业资源为被投企业赋能;二是GP有否有符合当地产业发展规划的拟投资重大项目,能否在当地形成产业聚集和带动效应。很多地方政府都开启了“基金招商”的新模式,以基金为线,串起产业链,形成产业集群。


从长期来看,在行业洗牌的大背景下,产业母基金会把更多的目光聚焦在有产业背景的GP,而GP为了吸引到LP,需要更多的行业下沉,打造自身的产业优势。


3. 产业引导基金助力产研一体、加速科技成果转化


产业引导基金尤其是科技成果产业化引导基金在推动产研一体化、加速科技成果转化方面的作用越来越大。为了加快实现科技成果产业化落地,更多政府选择与高校和研究机构合作,并引进市场化股权投资机构。负责培育新模式新技术的高校和研究所,在股权投资的催化下,能更好地促进当地产业发展。比如在武汉大学、浙江大学、中科院研究机构等高校资源丰富的地区,通常由高校主导,鼓励学生、教授、科研人员参与到科研成果转化、产业孵化等方面。同时,通过设立科技成果转化引导基金吸引社会资本,在解决了资金问题的同时,充分发挥GP对被投企业的赋能。在高校资源相对不丰富的地区,地方政府依靠吸引高校和研究机构在当地落地,以此实现先进科研成果在当地转化,帮助区域产业实现升级与转换。在这方面做得比较好的有深圳、浙江嘉兴等地。这样,在引导基金、社会资本、产业方、高校和研究机构之间形成一个闭环,实现各部分相辅相成,产研一体,产研结合。


当前,科技成果产业化引导基金已成为经济新常态下促进科技成果转化、破解科技创新中小企业融资难的重要举措。2018年,广州设立总规模50亿元的科技成果产业化引导基金,助力广州打造创新发展新增长极。2019年10月,安徽设立20亿元科技成果转化引导基金,加速推动科技成果在安徽省落地转化。2020年3月,科技部表示加大国家科技成果转化引导基金对科技型中小企业的融资支持。2020年5月,山东德州拟设1亿元基金引导科技成果转化,重点支持科技型中小企业技术研发和科技成果转化项目。2020年5月21日,由重庆高新区与重庆天使投资引导基金有限公司共同发起设立的总规模20亿元的科技成果股权投资基金成立,成为西南地区首只科技成果转化股权投资基金。随着科技兴国战略的深入推进,预期未来将有更多产业引导基金聚焦科技成果转化领域。


4.产业引导基金投资赋能新基建,加速新基建落地


2020年3月初,中央政治局常委会召开会议提出,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。支持新基建投资的利好政策接踵而至。截止今年5月20日,已有20多个省份公布规模数万亿元的新基建计划,其中,5G、人工智能、工业互联网、充电基础设施等成为新基建建设的“标配”。


作为稳增长、培育新动能的重要力量,新基建成为投资的重要方向。基建投资发力有利于提振经济短期增长动能,促进经济长期转型升级发展。赛迪智库发布的《“新基建”发展白皮书》预计,到2025年,包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通等七大领域“新基建”直接投资将达10万亿元,带动投资累积或超17万亿元。


新基建主要集中于5G、人工智能、数据中心、工业互联网等科技创新领域以及教育、医疗等消费升级重大民生领域,新基建项目的科技化属性更高。同时,新基建项目具有投入大、时间长、收益不确定性等特点,因此,发展“新基建”,需要实施积极的财政政策,建立多元融资体系,通过产业引导基金、担保基金等方式不断吸引市场资本参与到“新基建”的项目建设中来。


2019年11月,国务院常务会议提出,“基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具来筹措资本金”。产业母基金具有存续时间长、投资项目众多的特点,且以扶持和带动特定领域的重点产业发展为目的,十分契合新基建投资需求。产业母基金与新基建的长周期特性匹配,并能效分散风险和平衡各方利益和诉求。同时,可通过项目直投方式投资新基建受益企业的股权份额,平衡新基建投资的风险和收益。预期未来,产业母基金将成为新基建建设的关键力量,并引导社会资本向“新基建”重点领域倾斜,加速新基建落地。


关键词:母基金 
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