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远洋资本陈阳:打通“双循环”堵点,创设国家级特殊机会投资母基金

来源:融中财经   作者:融中财经   时间:2021-01-26 13:30  字号选择:

“做投资,你可以什么都不相信,但你必须相信周期。”

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中央经济工作会议提出:加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线,注重需求侧管理,打通堵点,补齐短板,贯通生产、分配、流通、消费各环节,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡,提升国民经济体系整体效能。


2021年1月13-14日,由融资中国主办,融中财经、融中母基金研究院协办的“融资中国2021(第十届)资本年会暨颁奖盛典”在上海·鲁能JW万豪侯爵酒店盛大开幕。此次会议以“平凡的荣耀——责任与创造”为主题,对股权投资行业的生态进行了一次全面的观点挖掘和问题探讨!


会上,远洋资本副总经理、董事总经理、国家金融与发展实验室特聘高级研究员陈阳先生受邀,以《打通“双循环”堵点,创设国家级特殊机会投资母基金》为主题发表演讲。


以下为演讲实录,由融中财经(ID:thecapital)整理:


《打通“双循环”堵点,创设国家级特殊机会投资母基金》


陈阳:我想结合今天在现场的一些感悟,先分享两个值得重视的趋势。


第一, 因为经过较长时间的高杠杆发展时期,我们在融资中国年会上讨论新发展愿景的同时,必需要直面接下来将经历的一个较长周期的市场出清阶段;所以,国内特殊机会投资领域的资产端,将成为今后一个较长时期,中国资产管理市场上非常大的结构性供给。


第二, 在 “双循环”新发展格局的进程中,如何有效打通以不良资产为主的、超过数万亿体量的堵点瘀点,畅通金融资源进入实体经济的渠道,至关重要,需要我们共同去努力、去推进。


今天我准备分四个方面与大家进行分享:特殊机会市场现状及对“双循环”影响,现行做法与国际比较,国家级特殊机会母基金推进路径和有效性分析,以及上海打造国际金融资产管理中心的重要一环,即加快推进国家级特殊机会母基金创新及落地。


广义而言,特殊机会投资是指经济金融由于周期性波动而导致标的物处于特定困境的、承压的场景下的投资机遇;狭义而言,特殊机会投资指向由于个体原因而被持有或需处置变现的所谓不良资产。两者共性在于交易价格与真实价值或预期之间存在的价格空间。从历史数据和较长周期来看,这类投资机会的投资回报整体较为丰厚且收益稳定。国家出于可持续发展战略,通过政府在引导产业、多层次金融体系支持,持续优化经济金融生态环境、战略性构建新发展格局进程中,呈现出的趋势性价值投资机会,从全经济周期角度而言,也应属于特殊机会投资范畴。根据中国银保监会和国家金融与发展实验室(NIFD)的数据分析,2020年前三季度,银行业处置不良贷款1.7万亿元,同比多处置3414亿元;预计2021年将进一步加大对不良贷款处置力度,全年预计银行业要处置3.4万亿元。


“做投资,你可以什么都不相信,但你必须相信周期”。在实务操作中,特殊机会投资具有很高的挑战性。投资人需要具备穿越周期的眼光与能力。首先发现具备价值提升潜力的基础资产,之后通过财务手段、资产运营等主动管理能力提升资产价值,最终实现理想的投资收益。这其中,一方面蕴藏着巨大的困境资产收购、资产重组、物业改造、运营提升、价值增值的空间;另一方面由于资产处于特殊状态,使得特殊资产具有处置产业链较长、处置过程环节复杂的特性。例如美国,特殊机会投资行业基本上源于1990年美国高收益债券危机,并在2001年互联网泡沫及2008年全球金融危机等中进一步成长壮大,特殊机会投资成为逆周期的投资方向。领域内头部机构的投资组合通常包括:企业困境债务、困境企业股权、困境房地产、银行不良贷款、高收益债券等资产。投资人通常主要包括:主权财富基金、各类保险资金(如企业年金、养老金等)、家族办公室、大学捐赠基金,以及私人银行服务的高净值客群等。


从国内情况来看,特殊机会投资领域生态圈日益健全,专业机构不断迭代升级。以远洋资本为例,作为追求一流水准的金融资产管理公司,在2020年1月荣获了融资中国首届“最佳特殊机会投资机构”;为了进一步有质量的服务特殊机会投资领域,远洋资本在获得中诚信给予AA+评级基础上,获得了中国保险业资产管理协会的投资管理人A类评价,也拿到了香港证监会批准的第4类和第9类牌照,具备资产管理及为证券提供意见的资格;同年,远洋资本在国内与国际公开市场成功发行创新创业公司债券,以及高级无抵押境外公募美元债,更加有能力、有信心坚定的支持实体经济发展。2021年,将在特殊机会投资领域进一步发挥优秀金融资产管理人应有的作为。


为什么提出国家级特殊机会投资母基金呢?它的必要性和有效性在哪里?我们进行了基础梳理。首先金融业形成的万亿级以上的不良资产,已经影响到整个国家新发展格局的有效形成,从这个意义上来讲,国家级的事情应该是有国家级的金融工具和金融服务予以支撑。因为母基金本身就具有特定地战略性、引导性和高阶性,所以通过设立国家级特殊机会母基金,有助于实现以下三个方面的特定功能:一是实现由政府公共政策性引导资金等支撑的国家意志与战略目标;二是带动多层次跨周期资本进入特殊机会投资行业,进一步提升市场化程度;三是实现与保险资金,资管、理财新规等合格投资人更好地衔接,不断完善我国大类资产管理与配置市场的格局。同时,从价值认可的角度看,还要鼓励长期资金、高净值合格投资人参与特殊资产投资:例如在数字经济的推动下,面对合格投资人进行特殊资产的标准化,能够进一步促进交易市场发展。


在2020年,上海已经基本建成了与我国经济实力以及人民币国际地位整体相适应的国际金融中心。按照上海市金融监管和发展目标,计划从现在到2025年力争把上海建设成为资管要素集聚度高、国际化水平强、科技应用领先、生态体系完备的综合性、开放型资产管理中心,成为亚洲金融资产管理的枢纽,跻身全球金融资产管理中心城市前列。特殊资产管理必然将是全球资产管理中心建设的重要领域,对此我们有这样一些初步思考和建议:


首先,在2009年国务院发布《推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》基础上, 2019年8月国务院正式印发上海自贸试验区临港片区方案。其中,在跨境统筹服务,对标国际公认竞争力最强的自贸园区,还有以风险防控为底线,加大开放经营风险压力测试等方面,都做了一些比较好的安排。在这样一些制度创新的基础上,实现跨境特殊机会投资与交易中心成为一种新的可能。当然目前还有一些诸如备案流程复杂、登记程序重复、信贷资产转让规范化流程和债权转让法律形式等问题有待解决。


其二,适时设立国家引导特殊机会投资“母基金”。籍以连接包括特殊机会投资政策性等成规模、跨周期资金,以及特殊机会领域优秀的国内外资产管理人,进一步完善顶层设计和推进制度创新,在战略实现、属性需求、安全配置、专业化运作及构筑投资生态等方面具有较高的契合性。保险资金在这个管理方面的作法将有所借鉴:截至2020年9月末,保险资金共投向了46个管理人发起设立的87只母基金,认缴2900亿元,投资余额超过2000亿元。


其三,进一步鼓励面向国内外的市场化募资。在全球各主要经济体开启低利率和负利率时代背景下,2020年11月18日,中国财政部售出了价值7.5亿欧元、收益率为-0.15%的以欧元计价五年期债券;此次发售吸引了180亿欧元的认购,投标倍数为4.5倍;2026年11月到期的中国0.125%欧元债券的收益率徘徊在0.09%附近,创历史新低。为特殊机会投资以市场化方式,在全球市场募资提供了宝贵的时间窗口期。


其四,推进特殊机会投资及其资产证券化。根据2021年1月7日银保监会发布的《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》,通过合理配置特殊机会投资标的资产,使其具备稳定的现金流,提高信用,以其为标的资产发行证券,在金融市场进行流通销售,从而实现对目标资产的快速处置、有效降低不良率,减少资本占用,包括但不限于:资产支持证券、抵押贷款支持证券、抵押担保证券、过手证券、转付证券、剥离债券、投资受益凭证等。这些证券的设计充分考虑了不同投资者的投资,其结构各有优势,公募、私募方式都可以采用。同时,针对特定资产鼓励采取以 REITS 等方式退出。


其五,进一步推出若干金融科技赋能支持政策。特殊资产具有非标准化、高风险性等特性,信息不对称的问题在特殊资产领域更加突出。借助金融科技在降低金融业信息不对称等方面有更大作为:一是金融科技提升特殊资产信息采集、挖掘和分析能力,在风险精准评估基础之上实现产品精准定价,提供“价值发现”的技术功能;二是通过互联网平台等形式,金融科技嵌入特殊资产处置的链条,扩大投资人群体,实现投资人精准匹配,进而提升特殊资产处置效率、拓展市场需求空间,提供“市场发现”的技术功能。


今天先分享到这里,期待更多交流合作。谢谢大家!

关键词:母基金 
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