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圆桌论坛三 资产配置与财富管理

来源:融资中国  时间:2018-05-21 10:05  字号选择:

另类投资是资产配置与财富管理的一个的重要形式手段。高净值人群如何利用另类投资优化资产配置,进行财富管理?资管新政对当前的财富管理和资产配置带来的机遇和挑战是什么?2018年如何进行全球资产配置?泛资管时代,基金、银行、证券、保险、信托、财富管理机构如何加强自身投资管理能力的建设??境外投资的机遇如何把握?


2018年5月17日,“杭商·国际另类投资暨财富管理峰会”在杭州千年运河畔的创意金融宝地,杭州运河财富小镇举办。本次活动由杭州市投资促进局、杭州市拱墅区人民政府承办,杭州市拱墅区运河财富小镇、杭州市拱墅区招商局、浙江创业投资学会,以及融中集团、融资中国杂志、纽约另类投资协会执行。


会上,由陆浦投资集团杭州分公司总经理郑盛主持, 宜信财富资本市场董事总经理王福星与平安信托-财富杭州分公司总经理周丽文、芬兰艾斯克顾问公司首席执行官佩特里·库斯托共同以“资产配置与财富管理 ”为主题进行了精彩的探讨。


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以下为此次对话实录:


郑盛:很荣幸与业内同仁一起探讨资产配置和财富管理,请各位嘉宾简短的介绍一下各自的机构和个人的情况。


王福星:我叫王福星,本科在清华毕业,后来在美国伯克利毕业,做过风险管理、另类投资,我早先服务过运通、瑞士银行、花旗另类投资部,回国以前在对冲基金做总监。


周丽文:大家好,我叫周丽文,来自于平安信托财富杭州分公司,毕业于浙江大学,学的IT专业,毕业之后在浙江工业大学当过老师,然后在中国民生银行杭州分行工作,应该说我大部分经历是在银行。从2013年3月份来到平安信托,从事信托时间不是很长,我现在在平安财富杭州公司。


中国平安现在是中国,也是全球最大的保险公司,它旗下有保险、银行跟信托,信托主要是负责投资,目前管理资产规模大概650多亿元,平安财富高净值客户管理人群达到7.5万亿,去年我们公司给投资人分配的利润大概在350多亿水平。


佩特里·库斯托:各位好!我是来自于芬兰,芬兰是圣诞老人的故乡,是麋鹿的故乡。我有30年机构投资人经验,而且我也在芬兰管理着两家财富管理公司,现在我已经真正成为了艾斯克公司的CEO。我主要负责的领域是国际另类投资。


郑盛:陆浦投资跟今天峰会主题特别契合,陆浦投资应该是一家比较另类的机构,另类投资占我们公司业务比重非常高。所以另类投资对陆浦来说是主流的投资,在总公司层面,股权投资+对冲基金权益类占比50%以上。杭州分公司权益类占比达到了80%以上。


今天我们将主要讨论五个问题,中国的财富管理还处在非常初级的发展阶段,银行理财产品也就十一二年时间,信托真正大发展是从2011年开始,到现在大概七八年。财富管理公司真正开始发展时间就更短了,大概五到六年的时间。初级发展阶段特征非常多,政策变化很多,项目变化很多,配置策略的变化也很多,最明显的就是变化非常快。


原来在银行,2005年、2006年时都是存款,到2007年、2008年跟老百姓讲理财,他还是将信将疑,他会想这个东西是不是很靠谱?到2010年、2011年的时候,开始跟大家讲信托,也是这个情况。到了2013年、2014年开始有一些私募基金,现在有一些机构已经开始主打权益类投资和全产品线的配置。所以在这个过程当中,以股权投资和对冲基金投资为主的所谓另类投资开始逐步进入人们的视野中,特别是高净值人群在这一块关注度非常高。所以我们跟国外的成熟市场相比差距还是很大,但不可否认,中国在这块起步还是比较快的。


所以第一个议题,另类投资在资产配置当中主要起到一些什么作用?首先有请宜信王总发言,因为宜信这几年转型比较成功。


投资另类资产必须为合格投资者


王福星:我们宜信创始人唐宁早期为P2P出身,子公司在纽交所上市。过去几年时间我们主要发展财富管理和资产管理,P2P是只占很小一部分。今天讲另类投资,我们有对冲基金、地产基金、私募股权投资等,都是非常另类的投资。


首先说什么是另类投资,很多同事、客户、朋友定义另类投资跟国外不一样。在全球市场,另类投资有别于传统股票、债券,像地产基金、大宗商品都属于另类投资,不仅仅是艺术品、古玩这些东西。


为什么我们要投资另类资产呢?另类资产相比传统股票债券有几个很明显特征:收益相对较高,风险相对较大,流动性较差,回报相对较高,这就是为什么投资另类资产的必须是合格投资者。


基于这个特征,它跟传统债券相关性比较多,你如果拿到长期稳定的回报,对于个人投资者和机构一样,首先要对资产配置进行有效组合,好的投资必须要通过资产配置才能够有效降低风险,拿到长期持有的回报。如配置一些固定收益,拿到个人稳定的投资。配置一些另类资产可以通过它的低相关性把整个组合风险波动降低下来,调整好组合回报,把你能够承受风险的那个点回报最大化,这就是为什么做另类投资。


另类资产怎么投资呢?通过跨区域国别,跨资产类别,跨投资策略,跨投资周期来投资另类资产。通过这个办法就可以把你的资产有效的进行配置,高收益、高风险的利用资产把你的收益回报提高。实践中也可以看到很多成功的先例,我们给客户也是这么做的。


郑盛:国外另类投资市场更先进一些,佩特里·库斯托先生有没有补充的?在国外成熟市场当中,另类投资起到了什么样作用?

佩特里·库斯托:除对冲基金以外,另类投资是我们初步考虑的选择。在这之后,其实可选范围扩展了很多,现在我们有很多可用的、可选的资产,比如像私债,现在美国非常火的话题就是私债的募集,针对我们的投资组合它有很好的优化作用。从这点来说,我认为从另类投资是一个可选的方向。


不过另类投资也面临着一些新的挑战,传统的固定收益其实在执行过程当中有一些ADF都可以去使用,但在另类投资当中没有这样的选择。在执行方面我们应当更加谨慎,要使用更多外界的建议。涉及到我们的获益率,如PE或者对冲基金,不仅仅能够带来一些惊喜,有时候也会带来一些惊吓。


资管新规对银行多角度利好


郑盛:另类投资还是风险和机遇并存的,所有在投资过程当中除了看到它有可能的收益之外,控制风险还是一件很重要的事情。


最近由人民银行牵头,会同银保监会、证监会、外监局亲自草拟发布的资管新规规格非常高,我个人认为这个资管新规对于整个泛资管行业带来的影响是变革性的。财富管理行业属于初级发展阶段,变化非常多,但称得上变革的非常少。所以第二个议题是资管新规对于财富管理行业,以及我们给到客户的资产配置有哪一些机遇、影响和挑战?这个问题很大,也很重要,请平安信托的周总跟大家聊一聊。


周丽文:这个题目非常大,因为资管新规算得上最近整个行业比较关心的问题,关系到成千上万家该领域的公司。资管新规从去年11月份开始征求意见,当时10家股份制银行联合提议这个修改意见该怎么走,真正落地后我们关注到有几个方面的问题:

从宏观角度来说,这是国家从金融稳定、防范金融风险的角度提出的。是资管行业的一个基本法。整个资管行业,可能从过去卖固收类产品或者做资金池向财富配置全面转型。卖单一产品的销售走向资管就是我们说的伪资产。从微观角度,对我们整个行业从业人员来说也都面临着转型。


资管新规这次核心内容我概括为四点:第一是统一监管的概念。它的顶层设计比较高,中央改革委员会里第一次全会,习大大也参加通过的;第二,金融机构特别强调了以后产品的发行和销售都要持牌经营;第三,我们国家是分业经营的,资管也是,这次资管新规首先从产品角度来规范,这样避免了原来一些监管套利的情况;第四,这次强调的是强监管。


我们有几个要特别关注利器,今后不要套各种各样的结构,或者多杠杆,不要各种创新都围绕资管躲猫猫,以后就是单纯简单的结构,另外,如果我们现在违规,没有诚实信用,没有勤勉尽责,就要付赔偿责任,它可以暂停你的业务甚至判刑,所以这次央行是动真格的,不是躲猫猫的。


另外新资管虽然是出台七个金融机构的问题,但是我们看到前段时间融资租赁公司、保理、 典当行等都被收编了。另外互联网金融业务、P2P业务,包括小贷公司的ABS,现在强制规定各个金融办不得放大小贷公司的杠杆,最多1:2。像阿里原来在重庆做小贷,为什么浙江的公司到重庆做?因为当时重庆对小贷公司的杠杆是1:2,而我们这里最严格的是0.5。所以各地金融政策不一样,现在就规定最多2倍杠杆。


另外,出表的资产必须跟表内合并,所以无穷放大杠杆的问题也难以为继了。这次新规,不光是对业内,这是统一监管的问题。


其次是打破刚兑。大家都知道,证券公司炒股票大家不会吵,但是银行理财如果亏了,人家一定到你这里拉一个横幅。破刚兑这件事情为什么这几年一直没有做起来?第一,它的责任界定不清晰,这次资管新规也说清楚了,一个是你自己不能发行新的产品,你来垫付;另外也不能转让,让你的第三方公司帮你代查;另外要求监管、审计单位可以举报。


为什么要破刚兑?因为它扭曲了我们市场的定价,金融市场无风险利率的定价是扭曲的,银行存款就是放开了利率也就2—3个点,做保本性的理财也就4—5个点。我们现在无风险利率明显拉高了,同样一笔信托的理财,目前一年期7左右,两年期在7.5—8之间,但银行可能在5—6之间,如果大家都认为这个是保本保息的,肯定没有人愿意做资产配置,凭什么我要承担波动的风险、本金的亏损?但如果打破刚兑,大家要想一想钱放到哪里?如果一定要保本保息那就是回到银行,所以对这个行业冲击影响也是非常大的。


另外一个是分开监管,很多信息是不对称的,包括我们的监管,对非标体量到底多少大实际上并不清楚。这次资管新规出来以后其实所有的负债类产品全部要求发行前、存续期全部要报送,央行专门成立了一个数据信息库。实际上从宏观的角度干扰了国家的宏观调控,所以去杠杆另外一个意义可能在这里。


还有一个是去通道,通道在某种意义上来说是一种监管套利,比如有的是规模、存贷比,有些是存款准备金或者是资本耗用,有的甚至是投资方向,比如银行的理财资金不能直接投股票,这次是关了一个边门开了一个正门,接下来银行资管会给它开门到股票市场去投资,但是内部要设好防火墙,这对银行从另外一个角度是利好。


另外,在资金池方面,以前的产品有大拆小、长拆短的情况,这次要求单独管理、单独建帐、单独核算,这是整个业内最紧张也最关注的一块,第一次征求意见以后大家非常悲观,现在的情况出来是审慎乐观。为什么有这样的情况?因为国家比征求意见稿延长了一年半时间,有两年半时间进行整改,整改期间,新的资产端肯定不让进行了,每个金融机构全部要向监管报计划。对于一些资产端原来长拆短的情况允许发老产品,这也是大家比较欣慰一点的,不至于产生过大的流动性风险。


对我们这个领域需要重点关注的是KOIC,这次资管新规提的比较多,也是最近大家关注较多的问题。中信证券上个月发了一个FOF,80个亿,今天突然暂停了,暂停的理由是国家细则还没有出来。合格投资者标准也提高了,需要满两年的投资经验,不过这个投资经验怎么界定没有细则。另外一个是收入证明,三年平均年收入是40万,这40万到底是你自己声明还是单位证明,或者要完税证明,目前不清楚。第三个,家庭金融资产原来是300万就可以,现在提高到500万,同时增加了一个家庭净资产,相当于你如果有贷款,要把贷款去掉以后计算,所以有一个KOIC适当性原则。这可能是需要大家特别关注的,因为如果你没有适当的遵守这个要求,你可能会被受到处罚。


寻找专业人士做多策略资产配置


郑盛:现在资管新规已经出来了,市场变化也很大,特别是像2018年前面这四个月,债券市场的违约高达17起。在这种市场、政策情况下,对高净值客户在资产配置上有什么建议?


王福星:2017年我觉得市场是非常强劲的,无论是海外市场还是A股、港股,我们预计18年市场波动性会大幅提高,一个好的投资者必须要有前瞻性的目光,要提前布局,方能够抓住这个机会。


所以预期到这个市场波动之后我们做了几方面调整,从投资策略来讲,2017年我们做股票或者多投,所以2017年底我们把股票多投开始低配,开始增配一些高波动情况下表现比较优的策略,比如量化策略、套利策略、对冲策略。所以在2月份、3月份波动性大,大部分市场回撤的时候,我们的策略表现非常好,不但没有跌而且还上涨。


在这种情况下,我们认为任何一个单一的策略风险都非常大,我们给客户,包括朋友问我的时候我都这样建议,在这个市场情况下最好是多策略配置,可以有效防御在市场波动的时候你的组合不会受到灾难性的打击,这个在过去半年中市场波动中已经得到实践。


我认为这是对中国高净值客户来讲最有效的一种方式,任何超短期的操作对客户来讲都是不现实的,这些超高净值客户并不是专业的,中国有个词叫不差钱或土豪,那你就需要一些专业的人士通过这种多策略进行配置。我认为这是对2018年最好的建议。


郑盛:总结一下刚才王总讲的话,主要是三个方面:第一个方面是通过配置,现在大部分高净值客户,原来固定收益在他的资产里面占比太高了,现在这一块资产要往下降,配置一些权益类。第二个方面,专业的事情交给专业的人来做。现在中国资本市场走向成熟,越成熟的市场散户一定是越来越少,大部分是机构投资者在玩。第三个方面,可以适当增配一些对冲类型的策略,当市场有波动,甚至当市场单边下跌的时候整体回撤控制更好一些。


金融+科技 专业与服务并重吸引客户


现在进入第四个问题,在资管新规出来之前,我们都叫做旧资管时代,资管新规出来之后,我们现在叫新资管的大时代。在新资管大时代当中,作为财富管理机构,如何加强自己投资管理的能力?


周丽文:我们信托目前从战略方向来说还是回归信托本原,就是围绕国家的战略、政策、产业背景来做公司内部策略。公司的业务结构有三大板块:第一个板块是私人财富管理;第二块是机构资金的管理,也就是同业资金;第三块是精品投行业务。在大资管情况下,我们会重点关注主动管理能力的提升,利用平安集团打造的金融+科技的平台提升投资能力建设。


信托业传统业务主要是以平台为主,还有一些是房地产及通道业务。在资管新规实施情况下,我们围绕实体经济,战略性压缩我们的通道业务。另外会重点开展一些业务,比如家族信托、标准资产。我们会全面压缩非标业务,我们也会进行一些房地产债券的投资,如果不符合规定我们会通过股权投资或者房地产基金方式。像电商ABM平安也有专门的部门做这块业务的投资。另外PE方面平安也是非常强的,因为我们的保险规模非常大,我们主要是围绕医食住行,2016年投资的汽车之家,用16亿美金收购了54%的股份,收购的时候股价是29.5美元,前两天价格已经涨到105美元。


平安收购主要做了哪些事情呢?第一个工作是我们派了17个工作组用科技的手段对它进行业务分析。像平安的汽车金融、汽车贷款,还有跟汽车保险相关的全部都嫁接进去了,所以2016年收购的时候利润是19亿,去年是20多亿。


我们的并购方式多元化,非常注重被投企业的增值服务能力。另外,我们在研究智能投顾、智能风控,这块也是我们关注的非常重要的领域。


王福星:资管新规对于整个行业的影响就是头部效应,早期因为管的比较松,好象谁都可以做。新规出来以后很多不合格的企业会受到打击。到2017年底,中国私募管理基金大概有2万家,备案基金大概有6万支,之前没有备案的不合格的更多。


市场良莠不齐,这么多基金怎么让客户去投?这时只有那些特别优秀的基金管理人会得到投资者的认可,资金会向头部管理人进行倾斜,所以这时对于一个团队专业投资能力和公司品牌的认可就显得尤为重要。早期很多不良公司可以通过高收益、刚性兑付或者是明股实债吸引一些投资人。


强监管情况下这些公司都不可能生存下去,进化的结果短期来看似乎大家都难做,但长期来讲,杂草除去了,好草或者庄稼就会有更丰富的营养和土壤去生长。这时候对于大的平台来说,更加注重自己的专业投资服务能力。在这方面我们注重这么几点:


第一,投资人一定要专业人士,第二,我们公司也有科技金融,信息披露、整个流程所有客户在手机APP上就可以看到,可以跟客户进行互动,虽然投资上做到专业可以客户带来很好的回报,但是在服务体验上得到提升才能赢得口碑,把客户抓过来。同时在科技金融方面我们也做了很大提升,比如高净值客户我们做线下服务,像工薪阶层或者小白阶层就可以通过科技金融去服务。这些都在市场上有很大发展前景。


分散风险 进行全球资产配置


郑盛:最后一个问题想问一下佩特里·库斯托,在全球贸易战当中全球资产配置的意义在哪里,全球资产配置的策略有哪些?


佩特里·库斯托:这个其实要讨论我们潜在的政治风险,传统上加息的时候,对于基金市场长期来说是毒药,以现在的利息水平,如果上升一个百分点其实就可以极大的损害整个资产的价值,跟我们以前针对长期的债券相比的风险略微低一些。


从全球贸易来看,贸易战对于全球经济贸易本身是有益的,当然潜在的贸易战会恶化环境。我想说的是,大家要系好安全带,要准备好未来将面临多更多惊讶或惊喜,有可能惊喜的成分要少一点。我在中东工作时间较长,那边的政治情况非常有挑战性,我不知道明天对情况是否会发生巨大的变化。同时我们也是要接受潜在的政治风险,这是非常重要但很难关注到的一点。


对财富管理行业来说,大家跟以前做事的方法可能略有不同。损失别人的钱跟损失自己的钱感受不同,针对高净值人群来说,对从事资管行业的人来说,他们要知道这些高净值客户非常厌恶有损失。如果我们希望客户开心,一定要确保不要损失价值,这其实也是要我们有非常稳健的风险控制措施。


郑盛:我发现一个很有意思的事,国外的投资机构或者投资者讲风险讲的比较多,偏悲观。国内的投资人和投资机构偏乐观一些。这可能是成熟市场和像中国这样没有完全都成熟的市场的区别。宜信是国内财富管理机构当中涉及海外比较多的,在这样的大背景下面,从宜信的角度来讲,对于财富管理机构以及高净值人群在海外资产配置上面有什么建议?


王福星:我看过一份报告,中国客户中大概只有4%的客户有海外配置,美国大概有12%,瑞士大概有15%。美国金融市场是全球最大的金融市场,在最大的金融实体里面,他们的投资者还要把12%—15%的资产投资到海外,在中国这这个比例要少很多,所以我们还有很大的空间去涨。


为什么要投资海外、投资全球呢?不是说我们不看好中国,我对中国有非常充足的信心,但是不能把鸡蛋放在一个篮子里,各种风险无处不在。只有把资产进行全球化分散投资,才能规避这种地域风险、政治风险等等。


我们在海外通过另类投资给客户配置基金,都是跟非常有名的基金进行合作,帮我们客户进行有效的配置。为什么这么做呢因为对高净值客户,尤其对中国的高净值客户来讲没有专业知识去接触海外市场,他们的资产规模也没有办法直接跟机构对接,最好的机构都不差钱,因为每个策略都是有容量的,在这个容量中它希望找到有质量的钱。


早先我也是做交易,一个月赚20%似乎也不是什么难事,几十年过后你会发现赚的钱最后都要亏进去。你只有坚持长期的资产配置去做,才会拿到真正持续稳定的回报。我个人资产也是这么配置的,对我们客户也是这么建议的,你要找一个专业的机构,在不同投资策略和周期里面进行配置,这样无论市场怎么变动你才能都赚到钱。


私募股权这几年在国内特别火热,我们有很多客户也特别感兴趣,恨不得100%投私募股权,我跟他们讲不能这样,第一,低估值的时候已经过去了,现在估值很高,你不能预期以后的五年十年跟前面五年十年都有这样的回报;第二私募股权投资周期比较长,七年十年是最基本的,而且私募股权只有在市场上涨的时候才能赚钱,下跌的时候赚不到钱,而资本市场才有这个灵活性,不但上涨赚钱,下跌也能赚钱,牛市赚钱,熊市也赚钱,但前提是要找到一个睿智的投资人。


郑盛:我觉得现在中国高净值客户对资产配置理念大体认可了,但是怎么做资产配置?大部分客户需求都不太一样,大部分认为我的资产配置只要分散就行了。但我个人的观点,资产配置如果要做好,关键是两点:


第一要精准,不是撒胡椒面一样去配置,要精准的投入到专业的机构当中去,中国财富管理行业发展这么多年,大浪淘金,真正好的投资机构,好的投资标的是非常少的;第二,资产配置的核心是要动态,动态比静态更重要,因为市场一直在变化,你的投资机构可能也是在变化,要根据这个变化及时的、动态的去调整高净值客户的资产配置组合。只有在精准和动态的前提下面,做资产配置才能够做的更好。


关键词:资产配置 
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