论坛三：（资产配置专场）形势逼人，LP以及财富管理行业求变

经济下行趋势中，伴随着中央防范金融风险措施的深入，从产业资本的上市公司到一级股权投资市场，再到创业企业，资本产业链条陡然紧张。股权投资行业募资环境急转直下。投资、募资案例数和金额较去年同期均呈现明显下降趋势。出资人资产配置也面临新的挑战。

7月25日，由融资中国主办、融资中国网、融中母基金研究院、融中资本协办的“融资中国2018股权投资产业峰会”在北京四季酒店隆重举行。本届论坛以“趋‘势’创新”为主题，来自投资机构、产业资本、金融机构、上市公司、独角兽企业、政府相关领导，行业专家等汇聚一堂，聚焦行业发展趋势，产业投资热点话题，项目融资路演、GPLP路演等活动，探讨2018年以至于未来几年的产业投资布局与配置。

以“形势逼人，LP以及财富管理行业求变”为题，大会进行了论坛环节。

亦庄产投副总经理杨全文、子耕投资CEO袁静、崇融资产创始人兼执行总裁赵亮、一丰资本负责人朱裕龙参加了论坛讨论，歌斐资产私募股权合伙人王培俊为论坛主持。

以下为 “融资中国2018股权投资产业峰会”中，“形势逼人，LP以及财富管理行业求变”论坛环节中的精彩演讲实录，由融资中国整理。

主持人王培俊：谢谢主持人，本场我们主要讨论的几个热点是最近大家特别关心的，也是特别困惑和有压力的。关于融资，从去年国家出台一系列政策，包括资管新规，以及一些银行关于开户的限制，其实对我们的融资提出了很高的要求。

今天我们第一个问题是谈谈现状，从去年到现在，将近一年左右的时间，政策体系变化很多，对我们一线的做LP也好，做投资也好实际上影响是非常大的。先请杨总介绍一下从去年到现在的变革以及影响。

杨全文：非常高兴参加这个论坛，首先我还是介绍一下亦庄产投，亦庄产投是北京经济开发区下面的投融资平台，我们现在整个基金业务是由产投公司负责的，还有其他的板块，包括金融板块、直投、海外并购和园区。基金这块我们现在的规模大概是母基金500亿，投了大概50多支基金，所投的基金规模将近三千亿。

在资管新规出来之前，我们感觉到市场的流动性是非常充足的，甚至有点剩余，我们叫流动性过剩，这些跑不到实体经济里边去，这也正是出台资管新规的背景，希望把金融引入到实体经济当中去。

新规出台后，资金链紧张了，所以对LP也好，GP也好心理上造成了很大的冲击。我们VC和PE的冬天是不是要来了，大家开始过冬了，一过冬很多人心态有所变化，原来加快投入进度和投资计划，有这样的心态之后很多人有等一等的想法，希望能够套到最好的投资标的。等一等心态出来之后，体现为各大GP融资不好融了，除了投资之外，这是一个现象。我预计在未来的一段时间内，资金链偏紧的现象会一直延续下去。

袁静：子耕投资创立于2017年，还很年轻，我们这个团队来自于全球比较知名的投行、银行和券商，我们公司主营业务是给中国大陆地区以及海外高净值人群家庭，包括机构，提供全方位的财富保值增值服务，截止到目前最新的数据，我们管理的资金和资产规模大概在50亿+这样的水平。我们虽然很年轻，但是子耕投资是典型的老兵新平台，我们立志于在未来五年当中，反超全国做得比较好的财富管理公司，这是子耕投资的情况。

接着王总提到的话题，现在募资难，这个词是今天上午各个嘉宾的讨论当中出现频率比较高的一个词。在这里跟大家分享一下我个人的想法。其实从2017年年底到2018年，在资金链上出现了很多比较明确的信号。第一，我们资金从整个流动性来看，是属于从宽松到略微紧张，尤其7月份很多平台撞墙的事情出现之后，我们感觉到明显的资金压力。

第二，在从去年到今年的过程当中，资金的现象也出现了比较大的分化和变化。怎么说？可能在2016年以前，很多资金的现象是非理性化的、非专业化的，甚至是比较单一的。从2016年尤其下半年到现在整个资金现象走向了专业化，全球化，包括多样化，所以资金的需求不断的在走向成熟。

现在资金难，不能够仅仅只从资金端一端考虑，我们可以回去看整个财富管理的价值链，可以说这个价值链上一头是资金端，另外一头是资产端。在资金紧张的情况下，它另外一头资产端会出现一个特别大的趋势。现在的资金都在迅速的往一些比较强的GP，往一些比较强的项目上去走，出现严重的两极分化，这是我目前分享的两点特别明显的现象。

赵亮：大家好，我来自崇融资产，崇融资产目前成立三年多，这是第四个年头，在这四年创业期间不断的有股东给我们支持，我们大股东是《求是》杂志社旗下《小康》杂志社，二股东是国务院下属集团。我们目前管理规模达到了一百亿的规模，比较小，但是很稳健。刚才提到LP如何抉择的问题，我提两点，一方面LP如何抉择，另外一点GP在这个时候如何选择。

首先对LP来说，有几大选择，第一大选择就是头部这批机构。选择去追随大的GP的机构，以他们比较稳健、长期、规范的运作作为保底。另外一种选择是选择一些企业，它在某段，或者某个领域做的很好，也是非常好的标的。

对于GP，在这个时间段，整个市场流动性很差的情况下，选择变得非常重要。怎么样选择，对我们来说，我们既做LP也做GP的角色，我们首先选择一个好的行业，如果这个行业本身非常差，往往事倍功半。GP没有一开始就特别大，都是慢慢的从一个点做成一条线，做到整个行业，再延展到其他的方方面面。我在这里想强调的就是，在这个时间节点来看，不光是头部GP的日子比较好，小GP，只要选择得当，日子也会比较不错。

朱裕龙：，一丰资本资本是一个新的私募基金，成立于2016年，正式开展工作2017年9月份，目前管理规模10个亿左右，从事三大体系的投资。第一个是通过母基金的方式参与到头部的GP，我们是一支做LP的GP。第二，投资一些行业直投基金，一般选出一些行业龙头组成行业基金，规模不是很大。第三看好未来退出慢导致一级市场转让的基金，我们在这方面也有所布局，我们专注于母基金，行业基金和S基金的私募基金。目前母基金仍然是我们的重头。

我们从去年开始到今年和市面上比较优秀的机构参与合作，像金沙江、创新工场等等，还有一些不错的行业基金参与，这也是我们作为LP的一些选择，主要选择一些头部GP，选择一些在细分领域优秀的基金管理人。我对目前的现象的看法，目前市面上确实出现了募资难的现象，这个现象也在愈演愈烈。在当下时点，信心比黄金更重要，我们认为大家加强信心，看好中国未来5-10年的成长空间，以及产业转型的潜力，所以大家还是在这个时点上加强对私募股权行业投资的信心。

其次，我们认为，我们作为基金管理人也要给投资人增加一些信心。我们在母基金里边筛选出流动性的标的进行标配，增加一些流动性。未来我们母基金会主打流动性，在目前的情况下，在企业成长之前，在中后期有可能增长空间有限，我们往中早期看一看。有一些参与的中早期的项目，在整个募资过程中我们会选择性的退出一部分，给投资人增加流动性。

主持人：我发现大家还是有很多共识的，在此我介绍一下歌斐资产的情况，我们是民营的资产管理公司，是诺亚全资子公司，现在管理规模1400多亿。我们歌斐资产包括私募股权，房地产，二级市场，另类，一系列的配置，在股权当中，母基金规模最大，大概是270亿左右，现在陆陆续续也在设立直投基金，我们做医疗的直投基金。

我总结一下：第一、现在的困境是确实存在的，募资向头部GP集中是存在的；第二、母基金产业资本投资人也有对策，一个是选择头部的GP，另外选择更有特色的行业专注度的GP。第三，准备做穿透性的，这个穿透既做母基金又做直投。

另外像袁总说的，我们衔接在两方之间，一个是GP，一个是我们的投资人，作为我们投资人，可能是高净值客户，也可能是一些企业家，他们对资金的配置有收益、流动性、安全性各方面的考量，所以在这其中要匹配双方的资源和需求，实际上是很有技巧的。

接着，让我们聆听各家机构对于现在准备应对市场状况我们有哪些对策，先请杨全文总。

资管新规下 如何破“募资难”局

杨全文：作为母基金，我们管了三块基金，母基金，政府引导基金，和做跟投和直投的基金。引导基金主要是政府财政出资，这块现在没有受到太大的影响，而且我自己个人的观点是，越是这样的情况下，其实政府更应该站出来，加大政府引导基金的投入。前面的一段时间，各个地方的政府引导基金设立情况来看，应该也是这样的情况，未来政府引导基金的规模还会持续的增长，但增长速度会有所放缓。

从我自己的观点来看，要破募资难的局，我们还是从募资的渠道上看一看，募资无非是这样几个渠道，一个是政府引导基金，一个是市场化基金，另外财富管理可以并到母基金，还有高净值和产业资本。大的格局没有变，唯一变化是市场流动性在缩减，这也是一个事实。

原来是通过金融渠道出来的资金会多一些，通过银行，通过信托，通过资管，证券的资管。现在这块相当于通道受阻，有一些资金会溢出其他产业资本当中去，原来产业资本做理财的，它可能尝试实业投资，还有个人高净值会溢出到那边去，会有溢出效应。总体的量可能会有所减少。但是如果把在金融市场里边空转的资金去除掉，今后有一个有效的措施保证所有的资金流到实体经济，这个量是不会减少的，这是从大的方面来分析。

从微观的角度来分析，为什么会有一些GP融资现在很容易，这也给我们一个提示，像头部GP学习，打造自己的品牌，打造自己的团队，打造自己的体系。

其实作为第三方来说，我们也可以做一些事情。我们成立了一个创投联盟，这个平台现在聚集了一批的LP机构，也聚集了一批的GP机构，包括有一些项目。所以我们会定期的举办路演会，基本上每个月都会有，在北京经济开发区，有兴趣的可以去。

还有一个募资难就是信息不对称，我们建立这样的平台打破信息不对称，让优秀的项目能够被GP发现。有一些优秀的GP也能够被LP发现，所以这是一个打破信息不对称的过程。我想应该多少可能会有一些效果，对募资难现象解决也会有一定的效果。

主持人：您是作为政府的引导基金，本身也有母基金，这两者视角上，考查GP视角有没有差异。

杨全文：肯定有差异，作为政府引导差异来说，政府引导基金不追求财务收益，追求是产业的东西，追求是落地的项目，所以从这块来说，我们对GP的要求找到一些好的项目，自己本身得到一些好的项目你还有能力把项目引到开发区来，这我们考查的。比如在招商引资这方面，你是不是有一些资源能够协助我进行产业布局，这是我们要考虑的问题。

母基金相对简单一点，会考虑市场化多一点，会考虑财务收益。像我们这种做母基金不是以财务收益为主，主要投是国家战略新兴产业方面的，侧重点不一样。

袁静：我们是一家独立的财管公司，因为我们背后没有产业，也没有产业资本和资金。不管对资金也好，还是对资产的态度，我们采取的是比较中立比较客观的态度。刚才王总提到破局，我也跟大家聊一聊我自己的想法。如果用孙子兵法里边经常提到的势道术，第一取势，第二明道，第三优术。

第一、取势，我们资管新规以及提到的这些市场上已经发生的变化和趋势，我们首先了解市场的游戏规则。包括现在的新规追根溯源为了解决什么问题，为了解决资金的空转，现在叫稳杠杆，在这个过程当中来说，它的本质和出发点其实是为了让我们资金进入到实体经济当中，助力于中国实体经济发展这是一个大的前提，我们称之为势。

第二、明道，我相信在未来半年甚至更长的时间是一个大洗牌的过程，良币驱逐劣币，我们站在客观的立场上会选择一些比较有实力的，比较有业绩证明自己实力的GP，或者跟GP一起合作找一些比较好的项目，一定要明确基金管理人它的初衷是什么，他到底是空手套白狼，还是在金融浪潮里边去做回归金融本质的事情。

第三、优术，优化我们的技能，优化我们的理财师的技能能力，这块涉及到我们的培训。因为子耕投资这个品牌，除了自己在市场上吸纳不错的理财师之外，我们自己有一套成套的理财师的培训，自己也会培养大量的理财师。

另外来说，刚才提到资产这块，就目前形势来看，我们也会把一些产品往哪些方向侧重呢，第一，流动性相对来说比较好一点、期限比较短一点的，风险相对来说低一点，收益相对来说稳健一点的资产。还包括在海外引入一些债券等，还有保障资产都是客户今年可以考虑的方向。

赵亮：本身我们是一个混合所有制企业，在真正运作业务当中，一方面我们承担了政府引导基金，帮助政府成立引导基金投资。但是在过程中我们发现，因为政府引导基金带有一定的战略性不能完全以市场逻辑的眼光去看，不一定要盈利。本身政府的这部分资金相对来说是非常稳定的。另外我们本身是市场化基金，我们本身的架构是选好方向，把我们的思维向LP、向投资者去传导，认可我们，那就是我们的客户。现在整个市场比较动荡，另外一方面，这其实也是挤泡沫的过程。但是这个泡沫逐步被挤掉的时候剩下都是很优质的企业。

我们做投融一体的过程中，选择很明确。目前我们没有那么大的体量，也没有那么丰富的人才储备，所以我们现在做只挑取行业里边最赚钱的一段，我们搭人力物力精力把这块做精，既给投资者带来回报又给我们公司带来丰富的回报。

在这个时间节点，本身作为一个小的，或者有特色的GP，很难在市场上获得大量的认可。为什么？因为大量的客户已经被一些机构霸占掉了，在挤泡沫的过程中很多机构出现一些问题，出问题的机构中客户就被大量的释放出来，流到大量的头部手里，所以这个时候我们更多的是修炼好自己的基本功，把自己的队伍打造的更加专业化，把自己的体系打造的更加完善。

朱裕龙：一丰资本是市场方面的基金，我们跟优秀的头部GP在合作，我们增强投资者信心方面有一些做法，已经在操作了，比如经常邀请一些GP的基金负责人跟我们投资人进行面对面的沟通，把他们的计划和项目，简单的给投资人披露，使投资人更加清楚的了解到基金的情况，这是第一。

第二，因为我们会有少比例的基金投入到直投基金里，我们邀请少量的投资人去企业现场看企业的经营情况和状态。包括在亦庄做火箭的企业，投资人很踊跃的参与到发射和参观，对投资的企业有直观的了解。

第三，从资金管理人角度出发，多加强一些信息披露，把我们投的项目以及企业近期表现情况及时向投资人披露，这都是为了加强投资人对管理人的投资逻辑以及项目的了解，增强投资者信心。同时我们也在修炼内功，搭建自己的管理体系，这个时候投后管理非常重要，我们把更多的精力放在沟通和被投企业沟通上，加上我们所投的企业和GP的投后管理。最后就是增加流动性，大概是这三个策略。

危险伴随机遇 逆经济周期投资新机会

主持人：现在大家都可以看到，第一、资金链在趋紧。第二、随着中美贸易战，大家对未来宏观形势感觉不是特别明朗，信息也不是特别对称。在这样的情况让我们展望未来的三年五年，甚至更长的时间，我们作为母基金的代表有一些什么考量呢？

杨全文：我听到一个词是逆经济周期，作为聪明的投资人应该这样做。在一级市场不好的时候，是投资布局很好的时机，大的形势不好肯定影响各行各业，同时也为我们提供了这样的机会，我可以以合理的估值获得原来在经济形势比较好的情况下无法获得的标的，所以这是一个优势。

当然，这里也提醒一下各位，优秀的项目也是不缺钱的，包括前段时间的芯片、大数据、人工智能等等，所以真正愿意投进去的，你认为捡到的宝贝，有可能是一个劣币，这一点是需要注意的。大的趋势来看，逆经济周期投资是一个不错的主意。

另外，对于未来的展望，我也说说我们机构的做法，也许可以跟大家做一个交流。说到我们政府引导基金，我们前期投的过程当中，出现了一些问题，没达到政府的预期，包括地方的要求。现在我们摸索下来，我们采取的一个方法可以借鉴一下，我们现在采用的是共建GP的方法。作为政府引导基金来说，我们和产业资本合作，和社会资本合作，包括北京市的或全国的龙头企业，这些产业资本从我们的角度来理解，他们应该是这个行业里的整合者，行业的生态链的整合者，垂直深入的整合。

我们把社会资本，把产业资本加上我们自己的引导资金整合在一起，大家共建一个GP。在这个GP里边，投资团队是共建的，但是应以产业资本为主，其他的中后台服务大家各自分工。

袁静：中国的财富管理市场是百万亿的蓝海市场。从整个赛道的长期线来看我们非常乐观，这个行业是没有问题的。从发达国家，无论欧美，包括澳洲，日本这些国家，财富管理市场，尤其独立第三方财富管理市场额度不低于30%，像北美高达50%。

说到国内目前的形势，今年现象也是比较明显的，第一，资本竞争以及资源整合非常激烈。好的GP是被市场培养出来的，也不是生来就具备这样的特质，这是其一。未来，市场上需要更专业的投资人做专业的事情。

其二谈到母基金，这是我们未来比较看好的方向，包括非专业投资人，大家对信息不对称，我们选择的过程中，耗费的时间成本精力成本非常大，与其这样，我们不妨交给非常强的母基金的团队，通过他们的专业知识和行业研究，帮前线的客户筛选比较好的项目出来。

赵亮：首先第一点，危机，危字伴随的是机遇，这是目前整个的经济状况我们认为可能，美国打贸易战，包括我们融资难，对我们行业来说是一个危。实际上在危的过程中有非常多的机遇，例如到目前来说，我们如果去买一些资产，价格会非常的便宜。我们不仅看到危险还要看到机遇，未来3-5年就是把握机遇。

另外一方面，就是选择。选择非常重要，你做好你的选择。当我们选择大类资产，并且持有的时候，我们发现大类资产自然而然涨了很多倍。大家看到很多非常知名的投资家，他们号称不出手则已，一出手倾其所有，所以有时候选择是非常重要的。

最后是关于未来，我们可以拿他人的经验研究我们目前的状况，借别人已经存在的，看我们如何做选择，接下来如何演变。

中国有自己的特色，但是美国走在我们前面，给我们提供很多借鉴内容。所以在未来的3-5年，我的建议就是，一定是危中伴随着机遇，其次做好选择非常重要，第三点我们可以取他人的经验发展我们的行业。

朱裕龙：对未来的观点，我个人认为分两个层面。第一个层面是宏观层面，还是持续看好中国经济未来5-10年是非常好的增长潜力。有四个方面，一个方面是十九大之后，提高融资占比这一条写入了国策，未来企业融资，直接融资成为一种主流形式，特别中国股权融资的方式未来几年会有很大的成长空间，提高占比。第二在双创进入了一个非常好的周期，可以进行一些投资，这也是非常好的时间节点。第三IPO提速，今年速度没有去年快，但是没有停滞不前。今年IPO放缓，同时出现了并购的机会，我们认为这是一个非常好的时间节点。第四，高净值人群的需求，财富管理和资产配置进入了大众的视野，大众富裕阶层有很多现金，中国在未来5-10年的发展潜力，在宏观层面我们还是非常有信心的。

微观层面从投资角度来讲，我们选择一些战略新兴行业，包括制造2025，以及新技术经济转换中有潜力的细分领域，特别这些领域的龙头适合投资。像证监会公布的新经济的四大领域，人工智能、大数据、生物科技以及云计算，我们还是可以看一看。

专业创造劳动价值 纪律比结果更重要

主持人：还有最后一点时间，请几位嘉宾简短的概括一下你们心目当中最优秀的企业应该具备的特质。

杨全文：我觉得一个优秀的GP第一是专业，因为亚当斯密说过专业创造劳动价值，所以要做一个专业的GP。第二团队的执行力，尤其对于一些投资纪律的执行，在经济情况不好的情况下，纪律比结果更重要。第三，修炼好自己的内功，让别人对你产生信心。

袁静：刚才杨总提到的专业，我就不重复了，我再增加一条责任，我觉得一个GP，它是最大的责任其实就是对我们LP的资金负责任。其次，它的过往业绩，包括它的估值和业绩，甚至它的退出情况我们都会非常关注。过往业绩、团队的专业性、执行、风控能够反映出很多的特点，所以专业性、责任性，包括过往的业绩是非常重要的。

赵亮：刚才专业、责任都提到了，我再提两点，一点是服务，一点是选择。为什么提到服务，其实大家都看过病，有时候医生说几句，语焉不详，不知道自己得了什么病。但是在比较高端的，像日本这样的医疗机构，治疗过程中他们非常详尽的把情况解释的非常清楚，这点很重要。GP需要做好服务，做好解释工作，我们所投的东西逻辑，把我们的理念和思维清晰地展示给投资者。

第二点，还是提到的选择，选择很重要，你在一个蒸蒸日上行业的时候，想赔钱都难。当你在一个日益往下沉的行业中，你想赚钱很难。

朱裕龙：我认为两点，第一点，毋庸置疑是给投资人挣钱，我觉得这一点也是衡量优秀GP比较重点的一点。第二是管理人，作为资金来说，三分投，七分管，第一方面管理团队除了老一辈的投资团队还有80后，85后的投资团队。第二方面，相互之间赋能，帮助企业成长，我认为这两点是成为优秀GP非常重要的部分。

主持人：在前面各位嘉宾分享过程当中，回顾了当前的现状，从过去的一年多到现在，确实存在融资的困境，接着从母基金产业资本，从引导基金的视角，从第三方理财的视角，阐述了对于这样状况下的策略。最后展望未来，非常意犹未尽，最后从宏观谈到了微观，以及对一些具体的GP，投资人评估体系，希望本场的论坛对各位观众有启发，谢谢嘉宾，谢谢大家的聆听。