论坛五：（医疗健康专场）鼎足之势 注重技术、创新的投资模式转变

经济下行趋势中，伴随着中央防范金融风险措施的深入，从产业资本上市公司到一级股权投资市场，再到创业企业，资本产业链条陡然紧张。股权投资行业募资环境急转直下。投资、募资案例数和金额较去年同期均呈现明显下降趋势。出资人资产配置也面临新的挑战。

7月25日，由融资中国主办、融资中国网、融中母基金研究院、融中资本协办的“融资中国2018股权投资产业峰会”在北京四季酒店隆重举行。本届论坛以“趋‘势’创新”为主题，来自投资机构、产业资本、金融机构、上市公司、独角兽企业、政府相关领导，行业专家等汇聚一堂，聚焦行业发展趋势，产业投资热点话题，项目融资路演、GPLP路演等活动，探讨2018年以至于未来几年的产业投资布局与配置。

以“鼎足之势，注重技术、创新的投资模式转变”为题，大会进行了论坛环节。国寿投资董事总经理陈锦浩、元明资本管理合伙人李克纯、五牛控股合伙人、私募股权投资董事总经理潘震、达泰资本合伙人童嘉元、KIP韩投伙伴合伙人郑妍珺，史带投资执行合伙人董颖为论坛主持。

主持人董颖：非常感谢各位嘉宾，首先有请各位嘉宾介绍一下自己所在的公司。

陈锦浩：非常荣幸在会场分享国寿投资在健康领域的投资看法。国寿大健康基金医疗领域股权投资平台成立于2016年第四季度，在此之前平台的团队作为中国人寿在医疗健康领域投了若干项目。2016年第四季度银监会批准了基金的成立，到现在我们投了差不多不到一半，也有一些项目陆陆续续上市了。

李克纯：元明资本主要聚焦于医药、新药、高端医疗设备、高端医疗服务。我们整个团队是从行业里边走出来的，包括我自己是学化学的，新药研发生产都做过。我们投的新药两年前在纳斯达克上市，上市的时候20美金，最高涨到220美金，今年是160美金。我们还投了高端设备制造，差不多两亿美金，在中国和全球范围做市场。另外在医药服务方面，我们做医疗大数据，对整个医药行业我们看重比较前沿的东西，从早中晚期都参与。

潘震：我们的PE团队主要负责医疗健康和消费，主要针对成长型企业。今天非常高兴有这样的机会在医疗健康方面进行沟通。在医疗健康板块我们主要投资四个方向：第一个是医疗器械领域，第二个是药品，特别是生物制药，第三块是第三方监测和影像领域，第四块是跟消费更接近的医美领域。除此之外，我们也和一些上市公司成立并购基金，对整个产业上下游企业进行并购整合。

童嘉元：达泰资本有美元基金，也有混合型基金，主要投硬科技和生物技术，及部分教育项目，美元方面的标的主要侧重于医疗和教育，我对于医疗方面比较关注，跟几位嘉宾一样我们都有医疗背景，喔认为这些道路是走对了，之后的机会会越来越多。

郑妍珺： KIP韩投伙伴隶属于韩国最大的金融上市公司韩国金融控股，我们母公司旗下有韩国证券、韩国信托，韩国储蓄银行，KIP韩投伙伴就是旗下一级市场投资公司。在中国的八年时间，我们在医疗健康领域投资了很多项目，将在之后的交流中详细介绍。

主持人：谢谢各位嘉宾，各位嘉宾都是在医疗健康领域非常资深的投资人。我简单介绍一下史带资本，我们上面有史带基金会，我们是友邦最大的单一股东。史带旗下有两块业务，一块是保险，一块是投资。在投资领域主要做医疗健康和新消费。

接下来我们先从最容易的开始，问嘉宾几个问题，现在医疗健康领域投资非常火爆，各位觉得在未来五年，健康医疗领域投资机会在哪里，哪些领域是最值得投资的？

创新药、医疗器械重点加码

陈锦浩：这个问题很大，从我的角度看有两个层面，一个是我们怎么看这个行业跟其他行业里的投资机构，医药行业非常好，无论器械、服务医药、新药研发还是整个供应链各个细分领域，本身有很大的机会在里边。

在看不到的方面，我们认为整个行业发展背后的推动力量是支付方的变化。从过去20年到30年整个行业的推动力从原来的支付变成“支付+医保”，未来“医保+支付”变成“医保+支付+商业”的格局之后会有商业模式的变化，以后支付承担的是支付管理的角色，会有很多创新性的模式，包括去中心化，会带来很多的机会和挑战。

另外，中间有另外的机会，即技术方面的革新和突破。有很多原创性技术在中国做得很好，无论新药还是器械，有一部分可能把国外的技术产品延续到研发的过程中。过去若干年数据显示，控费和技术发展是相爱相杀的角色，控费带来的商业技术的变化，技术革新带来的变化是我们未来的关注点，这是行业发展的主流，也是很大的机会。

李克纯：医药行业每天都有热点，每年都是热点，因为它是反周期的，经济不好可能医药很好。美国整个医药行业非常有意思，是研发驱动的，国内是属于销售市场驱动的，从销售市场来看，怎样来做我们不知道，但是我们会关注，只要是好产品就有市场。

本世纪初还是心血管，出现了很多他汀类的药，心血管疾病可能会慢慢的减少。最近十年就成了肿瘤，有一些PD1，PDL1，化学药和免疫药，再到细胞治疗和基因编组，发展非常快，整个趋势逐渐向精准发展，免疫治疗加上免疫联合用药，可能未来十来，肿瘤不是什么病了，我们围绕这块有很多的研发，有一些新的做法。

另外我们也关注一些高端制剂，在这个平台里有20多个产品瞄准的是中国市场，其实核心就是产品好、有国际化趋势。大家现在都提创新药，但是忽略了中国的仿制药，如果仿制药找到一些方法也是非常好的。因为创新药在中国市场非常难，差距非常大。

主持人：我觉得我们前面两位嘉宾说完之后，把难度提高了，陈总说大的模式的变化带来的机会，李总进一步阐述了哪些技术创新带来机会，包括对疾病领域的牵引，从心血管到肿瘤。

潘震：未来整个医疗健康行业空间是非常大的，这也是共识，越来越多基金在做这方面的布局。可以看到七八年以前，真正做医疗的基金非常少，目前有几百支专注于做医疗健康的基金，或者说基金里边有很多资金布局在医疗健康领域，大家普遍看到行业未来发展的空间。

未来五年时间，我们重点关注以下几个方面：第一是在服务方面，我们会重点关注专科连锁医院，有差异化，才能带来自己的价值；第二，在药物方面关注创新药，另外，随着香港市场对政策方面的扶持，我们在整个医药领域会做进一步的布局；第三个在医疗器械，我们会进一步关注医疗器械的国产化，因为整个中美贸易的摩擦，我们未来会更关注中国自己的医疗器械公司的发展。

另外在医美方面我们关注辅助类的企业。在整个医疗行业会关注“医疗健康+AI+大数据”，或者国内在这个领域有自己核心竞争优势的企业。整个医疗健康产业是慢周期企业，爆点不像其他行业那么多，但是在这个领域，还是有非常多的事情可以做，可以深入这些领域，结合一些产业资本，依靠产业本身的平台力量，将整个产业做一个提升。

童嘉元：去美国医院，你会看到很多年轻人陪伴他的父母，之后再过十年、二十年就是他的小孩陪着他，有特别强的刚需，我们都看到了心血管、骨科，还有新的AI诊断，这块市场还不是很确定，投资人会问你怎么挣钱，就像20年前问互联网产业怎么产生利润。有一些创业企业有很强的实力，但是你问他这个问题，往往是把他推到角落。AI诊断可以利用大量的医学数据为大夫、为医院解决很多问题，我认为这种动力本身会产生利润。

郑妍珺：考虑到中国依然是人口大国的现状，我们持续关注性价比高的创新药和生物类药，就像我们投资的复宏汉霖公司，也是基于这个投资逻辑。

另外，CarT是现在生物医药投资的热门领域。在我们看来，那些正在研发的，疗效同样好的，但是价格却是CarT疗法的五分之一，甚至十分之一的替代疗法，虽然晚一点上市，但更让人期待。

在医疗器械方面，我们比较关注三个方向：一个方向是植入性的医疗器械，因为植入性医疗器械审批时间是最长的，对技术难度的要求也较高，这本身就是植入性医疗器械的产品壁垒。另外植入性医疗器械通过微创取代了创伤面较大的外科手术，这也是我们看好这类医疗器械的原因；

第二个方向是国产替代，随着中国政府政策的支持，包括渠道的下沉，中国很多大型医疗设备企业已经具备了制造相关医疗设备的技术，我觉得在未来的三四年，这样一类的企业会有一定的发展机遇；

第三，创新型医疗企业，比如现在正在研发的医疗器械，它们可以很大程度上解决睡眠和便秘相关问题。大家知道药品对人体多少总是有伤害的，如果这些创新的医疗器械可以替代药品，甚至疗效更好的话是一个非常不错的投资方向。

抓住头部企业

主持人：谢谢各位嘉宾，刚才各位都谈了在医疗健康领域非常多的机会，整体来说需求端非常旺盛，投资端也非常的热。大家在投资这些领域时，有什么特别关注的问题？

陈锦浩：这个问题大家回避不了。说实话，价格没有便宜的东西，即使前面两轮的讨论，谈到格局的变化融资困难，实际上融资和投资困难在医疗领域里，真的没有特别明显。头部企业一定是拿到很多的资金，毫无疑问就会把它的估值提高，我觉得这不是最担心的问题。医疗行业项目投资规模不是很大，不过无论规模大小，都可以找到对应的标的。

客观情况造成的供给端，标的端都会坐地起价，这种情况并没有得到特别好的改善，这不是最重要的，最重要的就是你的基本面究竟好不好，这方面差别非常大。

2017年我们发现这些头部企业，无论在一级市场还是二级市场，获得的估值增长是最快的，医疗行业本身不是2C端的行业，医生决定它的销量和发展趋势，管理水平和资金链决定了它在未来的增速，这个方面给投资造成很大的挑战，你看投资机会，大的企业可以做，但是中小企业市场增速不如人家，凭什么它的估值比上市公司和大的企业还贵。

我觉得最重要的挑战还是成本，在过去几年，无论四有关键背景出来创业的、还是原来投资背景转身跳到头部企业、或者医生转行做创业，这些创业团队做了很多年有一些经验。我们没有一个标准衡量所有的管理层，确实有一些管理层能够把握住这个企业，估值也是可以克服的。客观上来说，一个好的管理层不是可以用数字去衡量的东西，这个确实是很考验投资能力。

从我们这几年经验来说，首先尽可能的抓住头部企业，另外，我们尽可能的帮助我们投资的企业，这可能是提升公司估值，降低投资风险更加有效的方式，也是我们一直在做的工作。

鱼与熊掌不可兼得

李克纯：陈总讲的很好，现在说募资贵，但是对医药行业，募资难的问题不是太大。最近总体的趋势还是比较好的。现在大家都在拿钱找好的企业，但很多投资人在这方面缺乏判断力。

纯粹搞互联网搞IT的去做医疗服务，是很难做成的，他没有从真正的需求出发，即使产品做得好也很难卖出去。纯科学家、纯教授做公司我们也是比较小心，科学家转变成企业家是比较难的环节。科学家的视角是点和线，但是企业家必须把面放宽。从投资角度来说，我们非常看中企业家本人，没有什么不好的企业，只有不好的企业家。

潘震：我接着李总说的话，我们之前也投过一个公司，也是科学家出来创业的，从无到有一直做到销售达到上亿的规模，其实我觉得科学家、企业家、投资家需要在某一个时点做到融合和平衡，就能把这个企业带到一个新的发展阶段。

如果投成长型的企业，虽然是蓝海市场，但我们也会遇到不可预见的风险，在这个风险当中需要好的判断，比如这个企业拥有一个完全是自己创造的核心技术，或者引进的能够带动整个市场革新的技术，这在中小期项目比较多。

相对来说比较成熟的企业，一定会存在估值泡沫，像一个杯子，里边装的都是泡沫我们不会投他，但有的人喜欢啤酒上面有一些泡沫，相信未来还是有一些投资机会的。未来有自己核心差异化能力的中小企业，也有机会被并购或者被整合的可能。

郑妍珺：我接着医药投资领域谈一下我们普遍遇到的问题，四年前在我们第一支医疗健康基金成立的时候，是创新药和传统药估值的交差点，创新药没有那么贵，传统制药没有那么便宜。随着四年过去，我们投的创新药带来了将近10倍的回报，但是传统制药每年只带来了10%～20%的回报，很多投资机构同事说，是不是传统制药这块就不能碰了，以后就不要投资了？

其实传统药企目前的特点是现金流非常好，有很强的生产能力和渠道能力。而创新药研发能力很强，但是在研发投入方面非常大，一直处于亏损的状态。对于投资机构而言，我们也是出于资金安全性考虑，也希望企业能够有一定的现金流，但是没有办法两者都兼顾，我很希望一些传统药企能快速的做出一些转型，比如在研发方面的投入及引入国外的新药品种。如果又有健康的现金流，又有很好的新药研发品种，这样的药企我会对它进行大投资。

港股开闸 生物医药迎资本市场新机遇

主持人：我觉得我们几个投资人说的非常精彩，我也是跟大家一样的分享几个观点。第一，投资其实是投人；第二，现在都在追求高估值，但其实投资人心理都有一本帐。接下来我再问大家最后一个问题，大家看到最近另外一个让生物制药进入更新的小高潮的原因是，香港的生物版很快要启动了，允许没有现金流、没有收入、没有利润的生物创新企业到香港上市，大家是怎么看这个机遇和挑战的？

陈锦浩：准确的说我们还算机遇的受益者，新的制度带来新的流动性，这个是我们非常乐意见到的。不过上市不是终点，更多算是新起点，我们更关注企业的本源是什么，只要它做得好，在一级市场获得融资，在市场保留灵活性，那么会给它未来长期发展带来更好的方向。

第二，资本市场带来的新机会可能对投资人来说是非常好的。现在大部分药企都在说我们是前20、前40、前60，中间的风险把控是非常不容易的，我们谨慎乐观，但是也乐见其成。

李克纯：我觉得对中国市场是大的利好，究竟香港市场开通之后未来是什么样的走势我们也有过很多交流。现在所谓的独角兽，有前肢还有翅膀是很难做到的。新上去的这几家公司，都尝到了甜头，究竟表现怎么样，我们还是比较纠结的。我们希望它表现好，但是也不希望它走的太快，如果形成很大的泡沫，会比较麻烦。因为中国香港和国外投资人不一样，香港是非理性投资，真正的专业投资很少。华尔街生物医药的投资是非常专业的。香港市场，不仅中国的企业，很多欧美的企业也想在这儿上市，池子里边有很多的钱，我个人感觉还是比较有信心，医药行业现在越来越有钱了，总体来说肯定会向好的方向发展。

潘震：我觉得香港的政策对于生物制药企业来说是利好的，在他们发展阶段多了一个融资的渠道。对投资人来讲影响不是特别大，在看企业的过程当中，不管A股市场还是港股，在一二级市场都会有倒挂的情况出现。我们在评估估值的时候，是看企业未来的发展水平，香港出台这样的政策，是一个激励，核心还是在于投资这个企业能不能有价值方面的提升。

郑妍珺：前面的嘉宾已经说的挺多了，香港的新政不管针对医药企业还医药器械企业都是非常好的，对于投资机构而言，肯定是不错的退出渠道，对于这些企业而言，也是不错的募资的渠道。据我所知，排队上市的新药和医药器械公司大概一百多家，一百多家都上市之后，估值一定是趋于理性的，对我们投资逻辑不会产生很大的影响，总体来说还是要理性的投资，选择价值投资。

童嘉元：我们还在观望，对于企业来说，基金有一个年限，作为基金来说是很现实的，我们投这些项目非常谨慎是考虑要为LP挣钱，必须能全身而退。这个市场现在还很脆弱的，五年之后能够经得起考验的，一定是好的项目。

主持人董颖：谢谢各位嘉宾。我想由于现在中国的医改政策，以及人口老龄化，对医疗健康的需求旺盛，所以过去几年有越来越多的投资人进入到医疗投资领域，在过去三年间，医疗投资基金达几千个，经过优胜劣汰培养了越来越专业的医疗健康投资团队，整体是非常好的。香港市场也会帮助培育一批二级市场的专业医疗投资人，这对一级市场也是好消息，总体来说我们都是对香港市场存在非常大的期待。