3月，“面包第一股”桃李面包股份有限公司（以下简称“桃李面包”，603866.SH）披露2023年报，成为A股八家烘焙类上市公司中率先发布年报的两家公司之一（另一家为南侨食品）。
桃李面包2023年实现营收67.59亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润5.74亿元，同比下降10.2%。自2021年以来，桃李面包的归母净利润已连续三年下滑。
另一方面，桃李面包还在扩大产能。据年报披露，截至2023年末，桃李面包共有5个在建生产基地，设计产能合计22.43万吨，较其现有产能（50.27万吨）增加约45%。桃李面包未来如何消化新增产能，值得关注。
近三年“增收不增利”
企查查信息显示，桃李面包成立于1997年，其创始人为退休老师吴志刚。据百度百科，1935年，吴志刚出生于辽宁。新中国成立后，吴志刚成为国内较早的一批大学生。大学毕业后，吴志刚主要从事教育工作，直到60岁退休。
就在吴志刚退休时，全国正掀起一股创业热潮。吴志刚也投身其中，开办面包作坊，并将面包品牌命名为“桃李”，源自“桃李满天下”，与其教书育人的情怀一脉相承。桃李面包的亮点在于：只有5到7天的短保质期。这种创新型思维，颠覆了面包行业以往的长保质期模式，也让桃李面包很快就打开了局面。
1997年，桃李面包的前身沈阳市桃李食品有限公司正式成立，彼时的桃李面包也是辽宁最知名的面包品牌。2015年，桃李面包在A股上市，成为“面包第一股”。同时，80岁高龄的吴志刚成为A股IPO公司中年龄最大的董事长。
上市成了桃李面包发展壮大的“助推器”。据东财Choice数据，桃李面包的营收“一年一个台阶”，从2015年的25.63亿元增至2023年的66.23亿元，期间营收规模只升不降。
但在最近三年，桃李面包却“增收不增利”。2020年，桃李面包的归母净利润达8.83亿元，为公司上市以来最高。2021年至2023年，桃李面包的归母净利润分别为7.63亿元、6.4亿元、5.74亿元，连续三年同比下降。
海通证券认为，成本上行导致桃李面包的毛利率承压，最终影响利润。财务数据显示，2015年至2019年，桃李面包的毛利率均超过30%，其中2018年、2019年更是接近40%；2020年及以后，桃李面包的毛利率跌破30%，2023年仅23%。
产能利用率不足仍扩产
公开资料显示，2019年4月，吴志刚辞去桃李面包董事长之职，其三子吴学亮接任。吴学亮“掌舵”桃李面包后，投入大量资金进行产能扩张。截至2023年末，桃李面包在全国共有22个生产基地，总产能达50.27万吨，但受产品销量下降的影响，桃李面包各区域的产能利用率均不足。
目前，桃李面包在全国规划了七个销售区域，分别是：东北、华北、华东、华中、西南、西北和华南。其中，东北是桃李面包的“大本营”。2015年至2023年，来自东北的销售贡献率年均约47%。
2023年，桃李面包在东北的营收增幅为-2.3%。这是自2015年上市以来，东北的增幅首次为负。除了“大本营”的营收下滑，桃李面包其他区域的表现也不尽人意。华东的营收增幅为6.6%，较2022年34%下降明显；华北的营收增幅为零；华南的营收增幅为-14.6%，为七个区域降幅最大。
产品销量下降，也让桃李面包的开工率不足。截至2023年末，桃李面包的平均产能利用率为74%，只有华北、西北超过80%，华东、华中甚至只有62%和64%。
虽然产能利用率不足，桃李面包还在扩大产能。目前，桃李面包共有广西、长春、河南、上海、佛山等5个在建生产基地项目，设计产能合计22.43万吨。上述项目达产后，较桃李面包的现有产能（50.27万吨）将增加约45%。
桃李面包表示，行业在未来的较长时间将面临良好的发展机遇，公司需要在这一阶段把握契机，通过项目建设的实施扩大生产规模，一方面与市场增长的需求相匹配，保持并扩大市场份额，另一方面通过扩大生产形成规模效应，有效降低成本，提高公司的利润水平，促进公司的快速发展，进一步巩固公司的行业地位。
股价疲软公司市值百亿
公开资料显示，桃李面包已是全国最大的短保质期面包生产加工企业，其在二级市场的表现自然也备受投资者关注。
据东财Choice数据，桃李面包2015年12月上市时的发行价为13.76元/股，到2020年10月创下27.74元/股最高价。公司上市五年，股价才翻一番。
不过，从2020年末到现在，桃李面包的股价一路下跌。截至3月26日收盘，桃李面包报6.36元/股，2024年内下跌17%，公司市值102亿元。
事实上，不仅桃李面包，其同行近几年的股价走势，都不算亮眼。
2015年，桃李面包成为烘焙行业首家上市公司，随后六年，又有七家烘焙类公司上市，分别为元祖股份、桂发祥、广州酒家、西麦食品、立高食品、南侨食品和青岛食品。上述八家公司共同构成了A股烘焙食品板块。
其中，青岛食品于2021年10月21日上市，是迄今为止最后一家烘焙类上市公司。若以青岛食品的上市日期开始，截至3月26日收盘，期间桃李面包、立高食品等六家公司下跌，只有元祖股份、青岛食品上涨，分别上涨5%和34%。
A股八家烘焙公司概况
中国食品行业分析师朱丹蓬表示，目前烘焙食品的参与者众多，从业门槛较低，以面包为主的烘焙行业依然竞争激烈，头部效应明显，只有具备品牌知名度、规模效应的企业才能持续发展。
营收构成显示,桃李面包的营收主要来自于面包及糕点，2023年面包及糕点的营收占比达96.7%，月饼、粽子等其他产品的营收占比不到4%。
光大证券则认为，目前整体消费环境有待修复，导致面包类业务收入增速仍有承压，展望2024年，随着烘焙食品正餐化趋势明显，以及公司新品推动，产能落地，桃李面包的业绩有望持续改善。