以前看《 求是 》，现在看 “二十大报告” ，VC/PE更新“科技投资”法则

2022年以来，随着疫情以及国际形势的风云变幻，世界经济总体不振，国内资本市场也遭遇周期性危机，股权投资市场随之受到影响，退出端估值压力依然存在；经年累积的投资资本亟需寻找流动性，同时LP信心不足募资端吃紧，募资压力大大增加。

对于股权投资行业来说，2022年可能是最坏的一个时间节点，但其中也蕴藏着机遇与挑战。大浪淘沙，留下的才是坚强的“孤勇者”；千帆过尽，再出发当是行业的“价值派”。

2023年1月10日-11日，由融中传媒主办，融资中国、融中咨询、融中母基金研究院协办的融中2023（第12届）资本年会盛大举行。此次会议以“勇者·大道不孤”为题，此次峰会集聚政府主管部门、投资机构、经济学家、热点企业对新形势下的行业生态进行一次全面的观点挖掘和问题探讨！

会议期间，在影响力对话环节，元明资本创始合伙人兼迈胜医疗集团董事长田源、元禾原点总经理费建江、渶策资本创始合伙人甘剑平、钛信资本创始人兼董事长高毅辉、恒旭资本董事长陆永涛、国科投资董事长孙华、鼎晖投资VGC管理合伙人王霖等嘉宾，围绕投资机构如何专注产业投资，产业视角思考创新的未来以及科技投资的底层逻辑、投资关键等问题展开了热烈讨论。

以下为论坛内容实录，由融中财经（ID：thecapital）编辑整理：

田源：产业论坛怎么促进整个中国的产业发展，这是特别大的题目，首先请各位用1-2分钟简单分享这一年多以来的投资感悟，以及关于2023年如何调整投资策略。

01

回报率不高追根到底是企业缺乏成长性

费建江：元禾原点专业做早期投资，成立9年，投了约260个项目，2022年疫情特别难的情况下，仍然投出了33家公司，保持一定市场活跃度。我们主要投两个领域：一是科技方向，一是医疗方向。2023年，还会沿着这两个方向继续做，但在细分策略上会做微调。

比如医疗，2022年，遭受“双杀”，一是国内集采，二是香港资本市场持续低迷，对整个医疗行业带来了巨大的打击。募资的时候，LP经常会问我们“现在这种环境下，医疗还能投吗？”我们的答案一定是肯定的。

我们内部做了讨论，医疗是持续长久的投资大赛道，跟每个人的生老病死相关。所以，这个方向我们持续看好，只是过去那些大规模、低水平的普遍性机会不多了。

接下来会在医疗领域做针对性的调整：要投真正的创新。过去，很多企业创新都是在高水平基础上的重复，但不是独一的创新；要投真正具备全球化竞争实力的公司和产品，不能只放在中国竞争和市场格局中看一家公司。另外，IT和BT的结合，也是2023年要持续重点关注的方向。

对于科技投资的策略，主要还是两个要素：

第一，投那些真正创新的、前沿的、颠覆性技术，在这些技术层面，要具备足够的风险承受能力，可以投得足够早、足够新，但要对时间和风险以及未来颠覆性的技术承受风险。

第二，相对成熟的技术在相对成熟场景的创新应用，这也是我们投资的一个方向。

甘剑平：2022年的确是非常困难的一年，但我们还是投了大约十多家公司，近6亿人民币的投资规模。渶策专注于早期到成长期的创业投资，聚集互联网消费和硬科技。

2022年因为疫情的因素，消费受到影响，一些企业也减少了融资，不过2021年很多公司以很高的估值融了很多钱，相对不错的公司有足够的现金储备，或者创始团队能够很快做调整，尽量降低它的现金消耗。

2023年，还是有很多消费机会，我们也越来越多的看到，非常优秀的中国的创业者，或者有中国背景的创业者，在残酷的市场竞争环境中，摸爬滚打很多年，积累了很多技术运营经验，他们能够找到很好的产品和服务，加上有中国非常好的供应链，创业者想把这些产品带到全球，不管是东南亚、欧美，甚至非洲，我们希望在未来几年投到这样一批优秀的创业者，把更多中国的经验和产业链带到全球。

高毅辉：我相信，2023年不管是股权投资行业还是整个中国，都会有更加光明的前景。

钛信资本是一家做精品重度投资的机构，成立于2015年。7年以来，平均每年投资2-3个项目，出手很少，金额较高，平均一个项目投资额近3亿。但我们投资的这些企业中，有70%以上都是全球Top3的公司。

最近几年，我们主要在投硬科技，在医疗健康、智能制造等相关领域也有投资布局。投资阶段方面，比较侧重中后期，单笔投资达到2-3亿的规模，核心团队的能力圈主要在中后期，对中后期项目投资的把握上是比较有信心的。

对于2023年，我们总体上还是会继续坚持原来的策略。

第一，继续坚持投科技，未来很长一段时间，科技依然是最有投资前景的方向，坚定不移地在科技领域深耕。

第二，继续坚持投龙头企业。以往投的这些龙头企业都获得了超出行业平均水平很高的增长。我们认为，未来若干年，依然是龙头企业的时代，投资龙头依然会有很好的收益。

第三，继续坚持在中后期布局，也会适当前移。在过去一两年，这些龙头企业的估值已经变得比较高，这会对我们原有策略造成比较大的影响，所以我们可能会适当地在一些成长期项目上开始布局。

陆永涛：我们这几年一直围绕“车”上的东西，很幸福的在很好赛道里做投资，比如围绕出行生态圈、为车主服务等积极布局。

2022年，我们投资团队在上海克服了疫情的重重影响，在全国各地看项目。去年12月，还完成了40亿人民币基金的30亿到账。

受疫情影响，上汽在1月9日对外宣汽车销量超过530万辆，其中新能源车的占比已经超过100万辆。而随着消费者越来越接受新能源汽车，装机量的提升，会对产业带来翻天覆地的变化。

对于2023年，集成电路和自动驾驶还会是很好的赛道。电池方面刚刚起来，很多新技术迭代以后，低成本、续航里程长的、消费者能够接受的新产品，包括服务模式，都会有很多机会。比如用户年轻化以后，如何让车主享受到品牌的服务、品牌的尊重。

去年为什么汽车销量会受到很大影响？还是卡脖子问题——芯片。不能小看一个功率半导体，少了它就没法给客户交付。集成电路，从产业角度来看，未来在车上的装机量附加值是最高的，也是进口替代机最多的。未来，我们也会在集成电路领域积极进行布局，也会面对短期缺芯的几个关键点，加大力度重仓进行布局。

另外，自动驾驶，2023年还会是发展的元年。机会有很多，但要有耐心，创业团队也要能够静下心来。

田源：现在汽车基本是“飞”起来的大风口，但是汽车投资内卷也很厉害。

孙华：国科投资是中国最老的投资机构之一，1987年成立。2006年之前的20年主要围绕中国科学院，推动科技成果转化。2007年以后的15年时间，投了120多家公司，上市20多家，逐渐发展为一家市场化私募股权投资机构。2022年整个投资行业或多或少受到一些影响，我们大概投了16个项目，9.5亿资金，略有下降。

35年以来，国科投资始终专注“科技”，对科技情有独钟，以至于我们错过了互联网投资大潮，错过了移动互联网投资大潮，终于熬到2018年硬科技投资热潮来了，这次我们不会错过。 国科投资的投资方向每三年做一次大的调整，现在划分为5个组，基本代表我们的投资方向：工业科技、软件、集成电路、医疗和未来产业。

2023年怎么投是我们一直在思考的。有同行说过一句话：“看《求是》做投资”，我们现在是看二十大报告做投资。我们发现二十大报告里有四个关键词，其中出现频率最高的有三个，一是发展，这个词在二十大报告里面大概出现239次；二是人民，在二十大报告里面出现177次；三是安全，出现了91次，且和十九大报告相比，频率大大提高；第四个关键词是斗争，被列入“三个务必”。

我们认为，这四个关键词是一个整体。发展是第一要务；发展的目的是为了人民，也就是以人民为中心；安全是保障，要以新安全格局保障新发展格局；斗争是手段，要依靠顽强斗争打开事业发展新天地。

在研究了这四个词以后，我们开始思考将投资项目按照这四个属性进行分类：

（1）斗争型，这里主要指服务于军事斗争。

（2）安全型，安全的外延非常丰富，政治、经济、文化、科技等各个方面。作为投资机构，解决卡脖子问题，保证产业链、供应链安全应成为重要投资领域。

（3）发展型，主要是新的经济增长点，未来若干年就是两化——数字化和低碳化，要围绕两化去做发展文章。

（4）人民型，要满足人民群众特别是中等收入群体的衣、食、住、行、康、乐、教，增加其获得感、幸福感、安全感。

有的项目有多重属性，比如芯片，既涉及安全问题，又涉及发展问题，还涉及到人民对美好生活的向往，我们要按照具体项目的首要属性进行分类。房地产以前是支柱产业，发展属性更多一些，2016年以后提出“房住不炒”，人民性就占主导。

把行业进行分类以后，每个机构都会有自己的侧重点。对国科投资来讲，2023年要重点投资安全型企业和发展型企业。前者包括高端芯片、网络安全、工业软件。后者包括新能源、航空航天、创新医疗器械和创新药物。

田源：中国投资市场，最终还是要争取上市退出，企业要得到国家政策的支持，得到地方政府的支持，这样才能发展起来，背后的决定性力量还是国家和政府这些重要的原创性重大思路指导文件，比如二十大报告，这对于投资是非常有参考价值，甚至指南意义的。

王霖：鼎晖投资在2015年底，重新组建了VGC（创新与成长）基金，聚焦科技大潮的前沿，聚焦医疗和硬科技投资。在投资方法上，鼎晖创新与成长基金简单概括为：“望远镜”和“显微镜”模式。

“望远镜”是指看方向、看趋势。我们认为，很多企业上市后回报率不高，追根到底，还是因为缺乏进一步的成长空间。所以要找到未来方向的企业，这是第一件要做的事。

“显微镜”则是在大方向下找到最好的企业，再从管理团队、产品技术、市场竞争等细微维度分析，控制风险。

02

“科技投资”涉及两个词：一个是科学，一个是技术

田源：投资的终极目的和阶段性目标是两个都正确的命题。科技最后成为科技兴国的大国重器，确实需要很长时间，这个赛道上可能曲曲折折，很多人“死”在半路上，很多人最终成功。但投资基金都是有周期限制的。回归本质还是要看投资回报。

作为投资人，做科技投资，应该从哪些角度或者维度去选择合适的标的？请各位分享下各自对于科技投资的底层逻辑和策略？

孙华：前些年，投科技，没投互联网，总被人笑话。这几年，科技投资突然热起来，但科技企业成长是九死一生。我们做科技投资三十多年，总结起来三句话：

第一，要看得准。投科技与投消费、投互联网不一样，首先要看技术趋势，看未来是否会有发展前景。其次，要看准技术路线和技术节点，技术路线赌错了就会满盘皆输，同时要关注一项技术距离真正的成熟到底还要多长时间？我们常常是高估了解决技术难题的能力，低估了技术成熟的周期。作为投资人，不可能什么行业都懂，但是要把技术原理弄明白，说不清楚就不要投。

第二，熬得住。科技投资企业的成长周期是以“十年”为计量单位的，所以投资人一定要“敖得住”。

第三，帮得上。对科学家创业，要帮他们提升对管理的认识，尤其是要帮他们找到合适的人才，这是最难的，但这是解决管理问题的根本。

甘剑平：首先，科技是两个词，一个是科学，一个是技术。

作为VC，C是指资本家，我们需要回报，要把钱还给LP，所以，VC会去投纯科学，科学是研究院、大学等这些机构会做的研究。投资，要从科学中提炼所谓的“技术”，但这还不够，只有当技术能够变成产品的时候，才值得投资人去投。只有产品才能销售，才能商业化，才能带来收入、利润和回报。所以，我们要投的是可以商业化、可以变现的产品。

王霖：过去互联网+的投资有点像‘百万雄师过大江’，靠的是资金实力和团队执行力，而到了现在的硬科技时代，则是‘孤一智公掘山洞’，靠的是找到顶级的科学家，找对未来发展的方向和趋势。

中国发展硬科技具备人才、资本、市场、灯塔、政府这五大优势。我们有世界领先的顶层科学家及人才；有活跃的风险投资和资本市场；有巨大的市场需求所提供的发展空间；有美国成功科研成果方向道路的引领来提高研发效率；还有政府的强力支持。

方向对了，投资就很好做了吗？其实不是那么简单，大家面临着共同的挑战，做好科技投资，需要回答好以下几个问题：企业关键的要素、团队、市场对不对？是不是最领先的技术？能不能解决消费者的痛点、社会的痛点，能不能创造社会价值？企业有成为大企业的可能性、空间和速度，但能不能成为千亿级、几千亿级企业？是否能真正成为一家伟大的企业？

费建江：要看准技术、看准时间点，包括商业化节点，老实说，特别难。

做科技投资，要坚持前沿性、创新性和颠覆性的技术。很多时候我们不太关注它商业化成熟的时间点。比如核聚变、脑机接口，这些技术实现商业化还需要一定时间，但还是要投。投的原因，一是这些确实有价值，会对整个社会和人类进步产生价值；二是，现在资本越来越认识到这些新技术的价值，投的足够早，资本收益也会很可观。

在我们整个的投资配置里，这类颠覆性的技术的投资配置比例不会太高，更多的还是相对成熟的技术，在成熟商业场景的创新应用。早期投资，很难看得准，有赌的成分在。

高毅辉：这几年我们确实重点布局在硬科技，如何选择好的科技标的，我们会重点看三个维度：

（1）看技术空间和成长性有多大。从投资机构来讲，科学是学术机构做的事情，技术的未来前景、市场空间有多大，这是投资人需要关注的。比如华大智造，做基因测序仪。比尔盖茨说过，未来超过我的应该是在生命科学领域。生命科学将是可能超越信息科学的更大赛道，基因测序仪是能够进入生命科学底层的非常重要的基石，所以我们认为，华大智造未来的前景是无比广阔的。此外，未来，也要重视碳化硅和氮化镓两个赛道。

（2）看公司在技术积累上的护城河，在市场上的地位。还是以华大智造为例，去年7月份的时候，华大智造赢得了美国巨头因美纳的专利诉讼案，最后尘埃落定，公司获得因美纳22亿巨额赔偿。这是中国企业有史以来获得美国在知识产权赔偿上最大的一笔。同时这也充分说明华大智造在这个领域奠定的技术有多深厚，护城河有多高。类似这样掌握着核心技术的公司，会有非常不错的前景。

（3）看技术转化为产品的能力。有的公司技术很好，但是转化能力弱一些。很多院士做的项目发展不好，并不是技术不好。而是好的科技企业，需要具备把技术转化为最终产品的能力，落实到有订单、收益。毕竟是商业投资行为，产品转化能力还是非常重要的。

田源：最后，大家对2023年有什么样的期待？

费建江：我期待，2023年大家都能“撒欢儿”地跑。

甘剑平：希望2023年，大家都平安健康，股市大涨。

高毅辉：经过了特别艰难的2022年，希望新的一年大家能够快乐、健康、平安。未来投资行业越来越好，中国越来越好，融资中国越来越好。

陆永涛：对于2023，确定性是看得见的。无论LP或者投资机构投资人，还是创业者，都要坚持坚持再坚持，一定能看到我们想要的明天。

孙华：疫情三年，一些领域和国外相比较出现了一定差距和脱钩，2023年要奋起直追。

王霖：过去三年，在一些痛苦中度过。新的一年，我们回归正常生活、正常工作，我们也希望给投资人带来好的回报。

田源：大家对2023年都非常有期待。科技投资、科技兴业，这是我国永恒的主题，今天，也在变得更加重要。希望今天的分享能够给在座的各位带来收获。总结一句话就是“赶快干活儿！加油干”。谢谢大家！